BOSS直聘-W(2076.HK)职类拓展线上化可期，盈利稳步上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 BOSS 直聘-W (2076 HK) 职类拓展线上化可期，盈利稳步上行 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 107.60 夏路路 研究员 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 詹博 研究员 SAC No. S0570523110002 SFC No. BUS698 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陈俊元* 联系人 SAC No. S0570125040051 chenjunyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (港币 截至 11 月 26 日) 84.10 市值 (港币百万) 80,959 6 个月平均日成交额 (港币百万) 19.02 52 周价格范围 (港币) 44.65-97.80 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 7,356 8,254 9,398 10,688 +/-% 23.58 12.21 13.87 13.73 归母净利润 (百万) 1,585 2,706 3,086 3,881 +/-% 44.16 70.75 14.04 25.78 归母净利润 (调整后,百万) 2,728 3,618 3,909 4,622 +/-% 26.53 32.61 8.05 18.25 EPS (调整后,最新摊薄) 2.83 3.76 4.06 4.80 PE (调整后,倍) 27.02 20.38 18.86 15.95 PB (倍) 3.57 3.01 2.53 2.19 ROE (调整后,%) 19.22 22.14 20.27 20.26 EV EBITDA (倍) 32.60 19.54 17.99 14.24 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 27 日│中国香港 综合 首次覆盖港股 BOSS 直聘给予“买入”评级，目标价 107.6 港币，对应调整后 25E PE 25.3x。公司为国内线上招聘龙头，上市后收入、盈利稳健增长，行业领先地位稳固，逆周期环境下依然持续获取市场份额。我们认为公司是少数行业内实现网络效应的平台型招聘公司，依托白领和蓝领企业的持续渗透，以及 AI 应用和品牌力的持续兑现，中长期成长空间清晰。 双边网络效应持续兑现份额提升 上市以来公司收入稳健增长，19-24 年收入复合增速 49%，充分体现了双边网络效应带来的成长性。用户端，公司在 MAU 和企业用户数量都处于行业领先地位。产品端，精细化产品设计满足大中小企业差异化的需求。技术持续投入下，公司人岗匹配保持高效，带来双边良好的用户体验。2024 年平均 MAU 达到 5300 万（yoy+25.3%），全年付费企业用户达到 610 万（yoy+17.3%），收入端逆势增长，持续挖掘市场潜力，提升市场份额。 职类拓展持续渗透，盈利能力有望持续提升 B 端是收入主要来源，公司在企业渗透率（约 10%）和付费率（约 20%）仍然较低，职类拓展成为核心驱动力。公司已经成功从白领复制到城市服务业，当前蓝领收入占比约 40%，制造业蓝领仍处于探索期未来有望带来收入增量。公司在 AI 应用保持积极投入，谨慎应用的策略，短期更多在多维度提升用户体验，内部降本增效，从运营效率层面提升盈利能力。品牌优势持续的背景下，稳定的用户留存有望保障平台短期利润率提升趋势。 我们与市场观点不同之处 市场担心行业需求不足的问题，但是我们认为招聘线上化率大趋势依然明确。第五次经济普查的数据显示法人数/个体工商户分别为 3327/8799.5 万户。24 年 BOSS 直聘企业渗透率仅为 11.8%。而从付费口径来看，因 BOSS直聘平台付费率约为 20%，则企业付费渗透率仅为 2.4%，平台商业化进程可持续。作为招聘领域具有稀缺性的平台型公司，标准化的覆盖中小企业和蓝领求职用户，为利润率上行提供了有力保障。 期待周期拐点，给予“买入”评级 BOSS 直聘“直聊+推荐”的模式在中长期具有较强的竞争力，平台在用户端依然具有较大空间，平台化运营能力有望保障盈利能力的上行空间。我们预计 FY25-FY27 收入 82.5/94/106.9 亿元，调整后归母净利润为 36.2/39.1/46.2亿元，基于 DCF 估值法，永续增长假设 3%，WACC 为 8.16%，对应目标价为 107.6 港币，对应调整后 25E PE 25.3x，给予“买入”。 风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。 (4)245279107Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)BOSS直聘-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 BOSS 直聘-W (2076 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,952 7,356 8,254 9,398 10,688 EBITDA 1,036 2,288 3,625 3,734 4,419 销售成本 (1,060) (1,240) (1,225) (1,344) (1,496) 融资成本 (606.76) (625.28) (687.14) (587.14) (687.14) 毛利润 4,892 6,116 7,028 8,054 9,192 营运资本变动 403.72 (250.66) 39.98 (104.36) 76.33 销售及分销成本 (1,991) (2,073) (1,718) (1,920) (1,932) 税费 (122.57) (265.63) (461.70) (536.19) (676.59) 管理费用 (2,355) (2,910) (2,924) (3,193) (3,482) 其他 1,681 1,775 1,585 1,413 1,431 其他收入/支出 34.06 34.43 31.44 31.44 31.44 经营活动现金流 2,391 2,922 4,101 3,919 4,563 财务成本净额 606.76 625.28 687.14 587.14 687.14 CAPEX (371.46) (408.61) (449.47) (494.42) (543.86) 应占联营公司利润及亏损 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资活动 0.00 (1,608) 0.00 0.00 0.00 税前