稳健医疗(300888)消费+医疗双轮驱动，经营拐点向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 稳健医疗 (300888 CH) 消费+医疗双轮驱动，经营拐点向上 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 48.44 2024 年 12 月 11 日│中国内地 消费轻工 首次覆盖稳健医疗并给予买入评级，目标价 48.44 元（基于 25 年 28X 目标PE）。公司是定位于“消费+医疗”双轮驱动的大健康企业，经营拐点向上。展望未来：1）消费品坚持产品领先战略，整合营销精准投放，运营渐入佳境，线上/线下与有纺/无纺全面发力，24 年增长持续提速，看好消费品板块增长潜力。2）医疗板块感染防护用品高基数充分消化，Q3 已回归常态化增长；常规品增长提速，内生&外延双向发力，有望受益于行业扩容。 看点一：全棉时代渐入佳境，消费品板块增长动能强劲 1）产品端，通过创新研发、调整产品结构持续推动商品运营提效，精简 SKU工作成效渐显，有望持续发力；2）营销端，主打“棉≠绵”的营销理念，整合营销效果不断释放，品牌力提升；3）渠道端，线上积极布局新兴电商渠道，线下通过门店面积优化等提升运营效率，经营渐入佳境。24Q1/Q2/Q3消费品板块收入同比分别+7.1%/+13.8%/+20.6%，未来有望延续增长动能。 看点二：感染防护高基数充分消化，常规品增长提速 24 年以来感染防护用品高基数压力充分消化，前三季度收入 2.6 亿元（yoy-68.1%），单季度看 24Q1/Q2/Q3 分别同比-87.6%、-19.8%、+3.1%，后续有望回归正常供需节奏。同时，常规品依托持续产品创新+渠道开拓，高端敷料及手术室耗材等持续增长，B 端+C 端+出口多维发力，24Q1/Q2/Q3常规品收入分别同比+4.3%/+11.0%/+14.3%，看好未来增长潜力。 看点三：发布股权激励计划，彰显发展信心 公司拟授予不超过 308 人合计 747.6 万股限制性股票，约占总股本 1.28%，业绩考核要求为 25-27 年公司收入 yoy 触发值 13%/目标值 18%，医疗/消费品板块考核要求与整体一致，激发团队动力的同时亦为市场注入信心。 我们与市场观点不同之处 市场担忧两大板块成长性，我们认为：1）消费品板块 24 年品牌运营找准节奏，经营渐入佳境，同时渠道扩张空间充足，有望延续增长动能。2）24年感染防护用品高基数消化完毕，常规品则有望受益内生&外延双向发力； 盈利预测与估值 我 们 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 分 别 为 8.18/10.06/11.86 亿 元（yoy+41.0%/+22.9%/+18.0%），对应 EPS 为 1.41/1.73/2.04 元，参考可比公司 Wind 一致预期 25 年 28 倍 PE 均值，给予 25 年 28 倍目标 PE，目标价 48.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本大幅波动。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 曾令仪 SAC No. S0570524090004 zenglingyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 48.44 收盘价 (人民币 截至 12 月 10 日) 37.20 市值 (人民币百万) 21,663 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 117.95 52 周价格范围 (人民币) 23.45-38.64 BVPS (人民币) 19.51 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,351 8,185 8,719 10,115 11,620 +/-% 41.23 (27.89) 6.53 16.01 14.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,651 580.40 818.31 1,006 1,186 +/-% 33.18 (64.84) 40.99 22.89 17.99 EPS (人民币，最新摊薄) 2.83 1.00 1.41 1.73 2.04 ROE (%) 13.74 5.19 6.98 8.07 8.87 PE (倍) 13.12 37.32 26.47 21.54 18.26 PB (倍) 1.85 1.88 1.80 1.70 1.59 EV EBITDA (倍) 6.60 13.10 11.34 8.78 8.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(21)(6)1026Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)稳健医疗沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 稳健医疗 (300888 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,126 10,556 10,267 11,216 12,260 营业收入 11,351 8,185 8,719 10,115 11,620 现金 4,527 4,706 3,733 4,408 4,723 营业成本 5,973 4,175 4,421 5,115 5,861 应收账款 932.64 768.60 1,044 1,059 1,356 营业税金及附加 98.09 66.41 70.75 82.08 94.28 其他应收账款 236.30 218.91 266.00 296.57 349.67 营业费用 2,050 2,090 2,262 2,594 2,956 预付账款 229.23 122.28 168.35 199.48 223.06 管理费用 633.61 693.65 669.16 756.09 845.29 存货 1,559 1,434 1,736 1,931 2,271 财务费用 (122.57) (61.86) (41.80) (49.42) (59.49) 其他流动资产 4,642 3,306 3,320 3,322 3,337 资产减值损失 (362.87) (393.76) (87.19) (80.92) (69.72) 非流动资产 6,112 6,556 7,562 7,791 8,094 公允价值变动收益 32.15 46.68 5.00 5.00 5.00 长期投资 21.75 20.88 25.47 29.