领益智造(002600)拟外延并购江苏科达，汽车业务再拓展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 领益智造 002600.SZ ⚫ 事件：公司公告拟通过定向发行可转换公司债券及支付现金的方式购买江苏科达66.46%股权并募集配套资金。 ⚫ 江苏科达客户结构丰富，产能布局有序拓展。江苏科达深耕汽车饰件总成产品及解决方案，主要产品包括仪表板、副仪表板、门护板、立柱等四大类。公司客户资源优异，涵盖传统整车厂及新势力，包括奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、吉利汽车、江淮汽车等多家知名整车客户。产能布局方面，江苏科达相继建立了常州、芜湖、郑州、湘潭、 安庆、合肥六大生产基地，并规划建设宁德、泰国等生产基地，就近配套主要客户。未来海外产能的建立也有望助力科达进一步拓展客户。财务方面，江苏科达 23 年取得营收 8.15 亿元，同比增长 17%，取得净利润 0.35 亿元，同比增长 25%，业绩稳步增长。24 年前三季度营收 6.56 亿元，净利润 0.38 亿元，净利润率较 23 年末明显提升。 ⚫ 并购加码汽车业务，拓展产品及客户矩阵。领益此前已拓展新能源车相关业务并取得一定成效，主要生产动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品，以及柔性软连接、 注塑件等其他汽车相关精密结构件。通过本次外延并购领益将获得汽车饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售能力，进一步深化公司在汽车领域的产品和客户矩阵。同时公司在消费电子中积累的精密智能制造、成本内控等能力也有望赋能江苏科达进一步提升盈利能力。 ⚫ 卡位 AI 智能终端硬件创新核心环节，消费电子长期成长空间足。公司是北美大客户主要精密功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，单机价值量&料号数量持续提升，未来伴随北美客户 AI 边缘端大模型应用趋势，其手机在散热、电池、快充、材料等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。按终端品类划分，当前公司手机产品营收占比约 60%,按客户结构划分，公司北美客户营收占比约 60%，北美客户业务营收占比高且参与度广泛，有望深度受益其全品类创新周期开启。 ⚫ 我们维持公司 24-26 年每股收益分别为 0.30/0.46/0.56 元的预测，根据可比公司 25年 28 倍 PE 估值水平，对应目标价为 12.88 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34,485 34,124 41,287 50,973 58,945 同比增长(%) 13.5% -1.0% 21.0% 23.5% 15.6% 营业利润(百万元) 2,054 2,553 2,601 4,008 4,902 同比增长(%) 89.5% 24.3% 1.9% 54.1% 22.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,596 2,051 2,083 3,226 3,952 同比增长(%) 35.2% 28.5% 1.6% 54.9% 22.5% 每股收益（元） 0.23 0.29 0.30 0.46 0.56 毛利率(%) 20.7% 19.9% 17.7% 18.5% 18.5% 净利率(%) 4.6% 6.0% 5.0% 6.3% 6.7% 净资产收益率(%) 9.7% 11.6% 10.7% 14.5% 15.3% 市盈率 39.7 30.9 30.4 19.7 16.0 市净率 3.7 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年12月10日） 9.05 元 目标价格 12.88 元 52 周最高价/最低价 9.95/4.23 元 总股本/流通 A 股（万股） 700,818/689,354 A 股市值（百万元） 63,424 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 12 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 4.38 4.99 33.48 40.34 相对表现% 3.27 7.63 8.45 22.8 沪深 300% 1.11 -2.64 25.03 17.54 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524110001 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 拟外延并购江苏科达，汽车业务再拓展 买入 （维持） 领益智造动态跟踪 —— 拟外延并购江苏科达，汽车业务再拓展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们维持公司 24-26 年每股收益分别为 0.30/0.46/0.56 元的预测，根据可比公司 25 年 28 倍 PE 估值水平，对应目标价为 12.88 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险 领益智造动态跟踪 —— 拟外延并购江苏科达，汽车业务再拓展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,731 3,018 3,652 4,508 6,285 营业收入 34,485 34,124 41,287 50,973 58,945 应收票据、账款及款项融资 9,440 9,135 11,052 13,646 15,780 营业成本 27,335 27,319 33,959 41,553 48,065 预付账款 115 94 114 141 163 营业税金及附加 210 204 206 255 295 存货 5,101 5,727 7,119 8,711 10,076 营业费用 302 332 335 388 420 其他 2,021 1,182 1,247