黄金珠宝行业板块投资机会分析：看好品牌化、差异化发展并具备出海亮点的龙头

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业名称 踪 ⚫ 2025 年金价持续高涨之下国内黄金首饰消费量明显下降，金条和金币类消费量同比快速增长。根据中国黄金协会的最新统计，2025 年我国黄金消费量 950.096 吨，同比下降 3.57%。其中：黄金首饰 363.836 吨，同比下降 31.61%；金条及金币504.238 吨，同比增长 35.14%。2025 年 12 月底上海黄金交易所 Au9999 黄金收盘价较年初开盘价上涨 58.78%。在金价的持续高涨之下，国内黄金首饰的消费量明显受到抑制，而金条和金币类更具投资属性的产品消费量同比快速上升，且在绝对量上大大超过了黄金首饰。我们认为高金价对黄金珠宝首饰的消费结构影响在 26 年仍有望延续。 ⚫ 金价大涨之下板块分化显著，少数品牌化、差异化特征明显的龙头仍呈现快速增长。我们发现 25 年行业承压之下，少数品牌化运营能力强（主要呈现为高端和轻奢两条路线），产品差异化明显的公司仍展现出快速增长。比如潮宏基（公告 25 年扣非盈利增长 125%-175%，品牌化、差异化特征显著）、菜百股份（公告 25 年扣非盈利增长 39%-64%，公司投资类黄金产品占比大，直接受益）、曼卡龙（25 年前三季度扣非盈利增长 26%，品牌定位轻奢）、周大福（25Q4 中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售高增 53.4%，品牌定位高端、差异化特征显著）和六福集团（FY2026H1 扣非盈利增长 43%，定位中高端，产品差异化强）等。受益于精细化的品牌运营能力和产品的差异化（多数与中国传统文化深度链接），相关公司一口价产品的销售占比持续上升，一方面推动了其综合盈利能力，另一方面也在部分减缓了金价波动带来的周期性冲击。与之对照，板块内相当部分原先依赖批发加盟的粗放开店模式、品牌运营能力和数字化能力薄弱的公司在 24 年和 25 年金价的持续上涨之下均呈现出较大的经营压力。 ⚫ 伴随中国文化的自信和崛起，未来品牌出海也是本土黄金珠宝品牌公司的一大看点。近年来不少中国黄金珠宝品牌已经开始加快出海的步伐，以东南亚为起点，逐步向澳洲、北美等地扩张，并取得了积极效果。我们认为伴随中国文化和审美在全球的崛起，本土黄金珠宝品牌出海具备广阔的空间，也将为相关龙头公司带来中长期的增长动力。 展望 26 年，我们认为高金价的压力依然存在，黄金珠宝板块的内部分化仍将延续，但板块渠道端整体的出清将逐步接近尾声。投资机会上，我们重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司，重点看好潮宏基(002345，增持)，建议关注老铺黄金(06181，增持)，相关标的：周大福(01929，未评级)和六福集团(00590，未评级)等。站在全年维度，建议关注老凤祥(600612，买入)和周大生(002867，增持)新年度困境反转的机会。 风险提示 国内可选消费复苏低于预期，金价短期剧烈波动对黄金珠宝首饰消费的影响等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2026 年 02 月 08 日 施红梅 执业证书编号：S0860511010001 shihongmei@orientsec.com.cn 021-63326320 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 从高净值人群和奢侈品消费看纺服时尚投资机会 2026-02-04 看好“睡眠经济+大单品创新”驱动下的家纺行业新机遇 2026-01-02 看好强功能性和情绪属性且具备良好数字化基础的消费品牌：——从海外消费品大牌最新财报看国内投资机会 2025-08-04 行业转型升级 看好真正具备品牌力的公司：——如何看黄金珠宝板块后续的投资机会 2025-07-27 看好品牌化、差异化发展并具备出海亮点的龙头 ——黄金珠宝板块投资机会分析 看好（维持） 纺织服装行业动态跟踪 —— 看好品牌化、差异化发展并具备出海亮点的龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证