环保行业2025年投资策略：砺沙成珠，环保的坚韧与芬芳

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 [Table_Page] 投资策略报告|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业 2025 年投资策略 砺沙成珠：环保的坚韧与芬芳 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 回顾 2024——破除偏见，运营资产的“公用事业化”。回顾板块前三季度表现：（1）运营资产成为主流，根据 Wind，24Q1~3 固废、水务利润占板块利润已达 67%，较 2019 年+18pct；（2）投资收缩、现金流改善。根据 Wind，板块 24Q1~3 投资性现金净流出 385 亿元（同比-13.6%）、其中固废、水务等自由现金流转正；（3）分红持续提升，海螺创业、瀚蓝环境等公司提高分红。在高成长时代所忽略的盈利稳定、分红潜力突出的公司，如环保运营资产中的固废、水务类资产值得重点关注，叠加调价、化债等政策，当前估值性价比突出。 ⚫ 展望 2025——政策加码，滚动化债、恢复发展。10 月起化债力度不断加码发力是明年重要风向标。除去“6+4”万亿化债力度外，我们更应该重视中央层面对于滚动化债、持续政策加码，推动相关主体循环起来、恢复发展信心的决心。回顾 2014 至 2017 年化债历程，化债初期的政策只是开始，促发展为目标的政策组合拳才是重点——截止目前，我们已看到了家电拆解补贴、垃圾焚烧国补加速发放，生物柴油、循环再生等刺激内需政策亦已落地，明年更加值得期待。 ⚫ 投资思路一：滚动化债的主力军，开启积极变革。我们预期此次化债中，国央企上市平台依然会承担重要角色，特别是在国企改革背景下，有望通过并购重组、回购增持、股权激励、业务转型、资产证券化、REITS 等手段实现积极变革。重点关注（1）国央企 2018、19 年入主，市值跌幅仍较大的公司；（2）破净、业绩下滑，改革诉求强的公司；（3）股东拥有优质资产，具备发展潜力的公司。建议关注【武汉控股】、【中金环境】、【绿城水务】、【中原环保】、【城发环境】等。 ⚫ 投资思路二：新兴领域蓬勃发展，化债改善加速困境反转。本次“化债”改善存量 PPP 拖累项后，可重点关注核心主业有望稳健发展的公司：（1）【聚光科技】：第二曲线聚焦高端科技仪器质谱仪，已是国内质谱仪国产化龙头；（2）【金科环境】：再生水、直饮水膜处理龙头，创新发布“新水岛”集成化装备，积极布局光伏等领域；（3）【朗坤环境】、【赛恩斯】、【美埃科技】等具有业绩增长潜力的公司。 ⚫ 投资思路三：低估值运营资产，期待戴维斯双击。目前环保板块的估值压制因素最主要的一环就来自于项目回款的不确定性，倘若通过落实“化债”政策加速项目回款进度，环保板块存量运营资产均有望迎来价值重估，重点关注估值性价比突出的固废、水务运营公司。关注【瀚蓝环境】、【光大环境】、【海螺创业】、【三峰环境】、【洪城环境】、【北控水务集团】、【永兴股份】等。 ⚫ 风险提示。政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:家电拆解补贴下发，重视国企改革主线 2024-11-17 环保化债策略专题（四）:滚动化债、恢复发展，重视国企改革潜力 2024-11-10 [Table_Contacts] 联系人： 陈嘉晟 021-38003739 gfchenjiasheng@gf.com.cn -30%-19%-8%2%13%24%11/2302/2404/2407/2409/2411/24环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 [Table_PageText] 投资策略报告|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 洪城环境 600461.SH CNY 9.37 2024/10/28 买入 11.87 0.91 0.97 10.30 9.66 3.89 3.60 13.40 13.30 瀚蓝环境 600323.SH CNY 21.44 2024/10/28 买入 29.10 2.07 2.11 10.36 10.16 4.79 4.54 12.20 11.10 三峰环境 601827.SH CNY 8.49 2024/10/31 买入 9.37 0.78 0.88 10.88 9.65 5.32 4.94 11.60 12.00 旺能环境 002034.SZ CNY 14.87 2024/04/30 买入 19.84 1.65 1.85 9.01 8.04 3.35 3.17 10.40 10.90 城发环境 000885.SZ CNY 13.38 2024/10/30 买入 16.11 1.61 1.70 8.31 7.87 2.77 2.63 12.30 11.60 美埃科技 688376.SH CNY 36.10 2024/10/25 买入 41.92 1.82 2.32 19.84 15.56 13.63 10.88 13.00 14.20 赛恩斯 688480.SH CNY 28.78 2024/10/29 买入 38.27 2.36 2.55 12.19 11.29 12.47 9.46 20.10 18.50 金科环境 688466.SH CNY 15.39 2024/05/02 买入 16.26 0.81 1.08 19.00 14.25 9.11 7.40 8.30 10.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值