环保行业专题报告：11月化债加速落地，优选财政预算内及资产质量修复相关公司

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保行业 [Table_Title] 11 月化债加速落地，优选财政预算内及资产质量修复相关公司 报告要点 [Table_Summary]2024 年 11 月 8 日，全国人大表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》以来，各地化债节奏加速，截至目前全国已发行即待发行用于化债的特别融资债券规模已达 15,442 亿元，规模已超过去年全年。此番化债更具备可持续性，将对 To G 类企业形成实质性利好，优选财政预算内及资产质量修复相关公司。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 任楠 贾少波 李博文 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BUZ393 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保行业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 11 月化债加速落地，优选财政预算内及资产质量修复相关公司 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 新一轮化债规模更大、更具可持续性 2024 年 11 月 8 日，全国人大表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，要求各地在坚决遏制隐性债务增量的基础上，稳妥化解存量，于 2028 年底前全部化解完毕。2024~2026 年每年 2 万亿元支持地方用于置换各类隐性债务，为地方政府腾出资源更好发展经济、保障民生。环保若干子行业 G 端政府欠款较重，此番化债力度较去年更强，且具备可持续性，将对 To G 类企业形成实质性利好。 化债加速，11 月预计用于“置换隐性债务”特殊再融资专项债规模超 1.1 万亿元 上一轮化债，即 2023 年自 7 月下旬中共中央政治局提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，2023 年 10 月高峰期当月全国各省共发行化债特殊再融资债券规模 10,189 亿元（剔除了用于偿还往年的政府债券还本的特殊再融资债券），而 2024 年截至 11月 22 日，全国累计已发行规模已达 6,500 亿元，此外，已披露发行规划、预计在 11 月陆续发行的化债特殊再融资债券合计规模达 8,942 亿元，合计规模约 15,442 亿元（其中 11 月单月预计超过 11,558 亿元），超过去年全年规模，距离国务院规划的每年 2 万亿元化债规模仍有一定空间，或将于 12 月进行消化。本次化债从 11 月 15 日河南省财政厅发行的《2024 年河南省政府再融资专项债券(十一期)》以来，已经有多个再融资专项债中明确募集资金用于置换存量隐性债务（之前一般叫做偿还存量债务）。 区域来看，截至 11 月 22 日，2024 年 11 月以来发行（包括计划发行）的地方用于化债的政府再融资专项债中，发行规模靠前的发行人分别是江苏省（2,511 亿元，占比 21.7%）、湖南省（1,288 亿元，占比 11.1%）、山东省（1,184 亿元，占比 10.2%）、贵州省（1,176 亿元，占比10.2%），预计这些区域隐债问题或得以率先开始化解。 投资逻辑：化债背景下优选财政预算内及资产质量修复相关公司 本轮化债时间期限为未来 3-5 年，预计将更具可持续性，化债后企业资产负债表或将持续修复，历史上计提的应收账款减持冲回或将提振业绩。 投资策略：化债背景下优选财政预算内及资产质量修复相关公司。 ➢ 价值侧：选择财政预算之内、应收账款绝对值大、风险小的子行业，水务运营（如兴蓉环境、洪城环境等）和垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、三峰环境等）形成实质坏账风险低，在化债背景下账期可能缩短而获得实质性利好。 ➢ 资产质量修复带来的估值提升逻辑：关注水务、垃圾焚烧、检测、环卫、监测、修复、水环境治理方向 PB 低且 To G 类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的的细分领域龙头（如环卫方向：玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工；水环境治理方向：碧水源等；检测服务：谱尼测试、华测检测等；监测设备龙头；环境修复方向：高能环境等）。 风险提示 1、政策推进不及预期风险；2、项目进度低于预期风险；3、未能及时调价与收费风险；4、国补退坡风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《环保检测氢能近期关键词：化债、筑底、能源法》2024-11-18 •《水电偏弱火电延续增长，核光稳健风电维持高增》2024-11-17 •《双碳跟踪：碳价再创新高，水泥、钢铁、电解铝预计年底纳入碳市场》2024-11-11 -11%-1%10%20%2023/112024/32024/72024/11公用事业沪深300指数2024-11-24%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 目录 新一轮化债规模更大、更具可持续性 ............................................................................................ 4 化债加速，11 月预计用于“置换隐性债务”特殊再融资专项债规模超 1.1 万亿 ........................... 5 投资逻辑：化债背景下优选财政预算内及资产质量修复相关公司 ................................................. 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：再融资债券相关概念 .......................................................................................................................................... 5 表 1：财务部提出的六种隐性债务化解方案 ................................................................................................................. 4 表 2：2021-2024 年 11 月 22 日各地方政府用于化债发行的特殊再融资债券（单位：亿元） .................................... 5 表 3：已发行明确用途用于置换存量隐性债务的地方