白酒板块11月投资策略：渠道进入去库存阶段，静待需求磨底复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年11月9日白酒板块11月投资策略渠道进入去库存阶段，静待需求磨底复苏证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001证券研究报告 | 行业研究·行业专题食品饮料·白 酒投资评级：优于大市联系人：张未艾zhangweiai@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼白酒：三季报反应需求压力传导至表内，酒企进入渠道去库存阶段。股价走势看，10月白酒指数下行9.8%，国庆节后消费需求进一步走弱，礼赠、商务场景下滑较多，估值交易增长中枢下修预期。三季报看，白酒板块2024Q3收入同比+0.78%，归母净利润同比+2.10%，渠道压力传导至公司报表端；缩量环境下，多数单品以价换量，价格端压力增大；板块主动降速有助于风险释放，头部酒企茅台、五粮液、汾酒报表质量仍然较高。我们认为短期需求仍在磨底阶段，2024Q4酒企仍将以促动销和去库存为主线，短期业绩仍有压力；随积极性政策加码，需求逐步回暖，行业在渠道风险加速出清后有望迎来新一轮周期上行阶段，估值或率先修复。◼投资建议：11月推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒。1）品牌力突出，历史多轮周期验证具有较强的抗风险能力；2）伴随需求复苏和消费升级，高端白酒或率先感知，迎来量价齐升；3）分红指引积极，加强投资者回报，估值承托能力增强。◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。表：白酒主要上市公司盈利预测及估值资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2024/11/5证券简称市值2024年2025年2024年PE2025年PE股息率收入收入YoY利润利润YoY收入收入YoY利润利润YoY贵州茅台19,267173915.5%85214.0%1916.310.2%940.610.4%23.321.13.2%五粮液5,742891.87.1%↓326.68.1%↓965.98.3%358.69.8%18.216.53.1%泸州老窖2,010318.15.2%↓138.84.8%↓334.95.3%↓148.16.7%↓15.014.03.8%山西汾酒2,547373.216.9%↓124.619.4%422.513.2%143.515.1%21.318.52.0%洋河股份1,213300.1-9.4%↓85.2-14.9%↓284.2-5.3%↓79.7-6.5%↓16.114.35.4%今世缘558116.415.2%↓35.513.2%↓130.612.2%↓39.912.4%↓18.916.22.2%古井贡酒1,015237.217.1%↓5622.0%↓269.413.6%↓65.617.2%↓18.215.72.2%迎驾贡酒48675.412.2%↓2718.2%↓85.213.0%↓31.416.3%↓12.411.32.1%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要白酒公司跟踪：酒企三季度主动调整节奏，收入、净利润增速环比下降02投资组合、盈利预测及风险提示03白酒板块10月回顾：节后需求进一步走弱，估值反应基本面压力01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2024年10月：节后需求进一步走弱，渠道压力传导至表内20231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅+4.5%+8.05%-3.23%-7.83%-8.52%-2.36%+12.51%-6.3%-3.28%-1.65%-3.32%-5.63%原因⚫ 疫情快速过峰，春节消费氛围热烈略超预期，但动销总量仍有下滑⚫ 市场情绪回升⚫ 节后消费氛围延续，呈淡季不淡，宴席场景回补⚫ 酒企去库存边际加速，渠道盈利有所改善⚫ 宏观上预期弱复苏、中观消费数据环比变弱⚫ 行业内显性指标（批价、动销等）因厂家发货等⚫ 老窖五码上线，行业开始红包时代。⚫ 经 济 复 苏 慢于预期⚫ 政 治 局 会 议政 策 表 述 偏温 和 ， 未 有超 预 期 政 策提出。⚫ 糖 酒 会 经 销商 比 较 悲 观 。⚫ 宏观经济仍然承压，五一假期出行人次超疫情前水平，但人均消费弱于疫情前⚫ 5月以来人民币汇率持续走贬⚫ 中国央行降息，宏观经济仍然承压。⚫ 个别公司5月份回款远弱于预期⚫ 端午节需求很淡⚫ 724政治局会议“加强逆周期调节和政策储备”，市场政策预期变强外资大幅度加仓⚫ 多数公司回款节奏追平22年⚫ 中国龙头房企债务风险有所暴露，对市场预期造成负面影响，政策通过降低印花税等加大救市力度。⚫ 五粮液出现经销商不打款现象⚫ 国家继续加大政策力度⚫ 中秋渠道备货周期延后且集中，经销商比较悲观，动销平淡⚫ 双节动销平淡⚫ 深圳糖酒会反馈仍比较悲观⚫ 经济仍然承受很大压力⚫ 茅台提价⚫ 渠道反馈淡季动销非常慢⚫ 五粮液、汾酒等公司经销商大会，1218政策经销商反馈一般。⚫ 五粮液释放提价预期，减量20%。⚫ 国窖“降价”50元资料来源：Wind、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所；注：数据截至2024/11/4白酒指数沪深300-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-10.30%+9.02%+0.90%+1.20%-2.70%-15.00%-2.70%-6.94%+31.75%-9.80%原因⚫市场对宏观经济更加悲观⚫白酒春节渠道备货慢于预期⚫五粮液增加3%费用⚫五粮液、汾酒等批价下跌⚫春节旅游、返乡数据好于预期⚫春节反馈超预期⚫主流酒企批价回升⚫淡季多家酒企（今世缘、汾酒、舍得、剑南春、郎酒等）释放提价信号⚫3月成都糖酒会在低预期下平稳渡过，主流产品批价回升⚫3 月 CPI/PPI同比分别+0.1%/-2.8% ；清 明 消 费 数 据表现较好⚫酒企陆续发布2023年及24Q1财报，整体收入/净利润仍 保 持 双 位 数增长⚫4月CPI/PPI同比分别+3.0%/-2.5%，5月PMI回落至49.5%。⚫白酒淡季消费需求走弱，酒企动销压力较大⚫酒企股东大会密集召开⚫5月份M1同比下滑⚫渠道反馈消费品6月份仍然延续下滑⚫端午节比较淡，大型宴席下滑30%，商务下滑20%左右⚫茅台批价持续下跌⚫6月制造业PMI为49.5%，仍低于荣枯线⚫白酒市场悲观预期充分释放（消费税预期逐步消化、茅台批价企稳）⚫月底政治局会议指出提振消费⚫8月份制造业PMI49.1%，CPI 0.6%低预期。⚫八月份天气炎热，不利白酒销售。⚫中秋节消费氛围较弱，白酒行业量价均有一定压力。⚫茅台上市以来首次实施注销式回购。⚫月末积极性政策相继出台，货币政策力度加强。⚫9月制造业PMI为49.8%，仍低于荣枯线；⚫国庆节后白酒消费需求进一步走弱，礼赠、商务场景下滑明显⚫估值端消化三季报降速预期请务必阅读正文之后的免责声明