2024年三季报点评报告：收入边际改善，归母净利润增速较好

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2024 年 11 月 01 日收入边际改善，归母净利润增速较好——伊利股份（600887.SH）2024 年三季报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024 年 10 月 31 日当前价格（元）27.9152 周价格区间（元）21.13-31.96总市值（百万元）177,674.01流通市值（百万元）176,795.05总股本（万股）636,596.23流通股（万股）633,446.98近一月换手（%）29.62分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com相关阅读事件：2024 年 10 月 31 日，公司发布 2024 年三季度报告。2024Q3 公司实现营业收入 290.37 亿元，同比下降 6.66%；归母净利润 33.37 亿元，同比增长 8.53%；扣非后归母净利润 31.84 亿元，同比增长 13.42%。2024Q1-Q3，公司实现营业收入 887.33 亿元，同比下降 8.61%；归母净利润 108.68 亿元，同比增长 15.87%；扣非后归母净利润 85.09亿元，同比下降 4.55%。观点：2024Q3 归母净利润增速较好，收入降幅环比收窄，边际改善。2024Q3 公司营收同比下降 6.66%，环比 2024Q2（营收增速-16.60%）明显收窄，呈现环比改善态势。分产品来看，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品 2024Q3 营收同比增速分别为-10.31%/+6.56%/-16.65%/+22.70%，2024Q1-Q3 营收增速同比分别为-12.09%/+7.07%/-19.64%/+25.35%，奶粉及奶制品实现正增长，表现较好，液体乳 2024Q3 降幅收窄，表明公司上半年主动进行渠道调整成效凸显，液体乳业务环比改善。2024Q3 公司毛利率和净利率同比提升。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为 34.85%/11.45%，同比提升 2.48pct/1.62pct，我们认为毛利率提升较多主因原奶价格持续下行，成本减少。2024Q3 公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.96%/3.54%/-0.91%/0.74%，同比变化分别为+1.09pct/-0.38pct/-0.50pct/+0.07pct，除销售费用率提升外，其他各项费用率维持稳定。2024Q4 和 2025 年公司收入有望进一步改善。今年消费复苏较缓慢，2024 年春节后，公司主动放缓出货节奏，对终端产品进行新鲜度调整，帮助经销商调整库存，截至 7 月底，公司液奶渠道基本调整结束，渠道新鲜度得到明显改善，终端基本是三个月以内的产品，为后续液奶业务恢复打下良好基础，2024Q4 春节备货，收入有望迎来进一步改善。展望 2025 年，我们认为原奶供需预计实现新的平衡，公司各项业务收入有望逐渐恢复。盈利预测及投资评级：根据公司披露的 2024 年三季报数据，我们预计 2024/2025/2026 公司营业收入分别为 1212.70 亿元/1262.73证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2亿元/1315.40 亿元，同比变化-3.57%/+4.13%/+4.17%；归母净利润 分 别 为 117.36 亿 元 /116.79 亿 元 /126.55 亿 元 ， 同 比 变 化12.53%/-0.49%/8.36% ；对应 2024 年 10 月 31 日收盘价，PE 分别为 15.1X/15.2X/14.0X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司作为乳品龙头的核心竞争力和未来收入端的边际改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；原奶价格持续下跌；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。表 1：盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）122,698125,758121,270126,273131,540增长率（%）11.402.49-3.574.134.17归母净利润（百万元）9,43110,42911,73611,67912,655增长率（%）8.3410.5812.53-0.498.36ROE（%）17.2117.9419.0317.4217.31每股收益/EPS（摊薄/元）1.471.641.841.831.99市盈率（P/E）18.917.015.115.214.0市净率（P/B）3.63.33.12.82.6数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表 2：可比公司估值表证券代码证券简称股价（元）总市值（亿元）EPS（元/股）PE2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E832786.BJ骑士乳业7.8016.310.460.570.520.570.6922.817.415.113.511.3600419.SH天润乳业9.1229.200.620.450.210.380.5614.920.642.624.216.2600597.SH光明乳业8.42116.070.260.700.360.400.4432.212.023.221.119.0600882.SH妙可蓝多16.2283.060.270.130.270.360.4561.3130.959.644.736.0605300.SH佳禾食品11.6846.720.290.640.300.410.4940.518.138.429.023.8605388.SH均瑶健康5.6133.690.180.130.100.130.1644.058.557.944.034.2002570.SZ贝因美5.6961.45-0.160.040.090.140.17-34.9129.562.143.133.6002732.SZ燕塘乳业15.5124.410.631.151.201.341.5024.613.512.811.610.3002946.SZ新乳业12.29105.780.420.500.640.780.9329.324.619.115.813.2300898.SZ熊猫乳品20.8025.790.430.880.911.001.1048.323.723.020.818.9300915.SZ海融科技30.9227.831.040.991.511.922.5229.831.120.516.112.3行业平均13.1051.840.400.560.560.680.8228.443.634.025.820.8600887.SH伊利股份27.911,776.741.471.641.841.831.9918.917.015.115.214.0数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至 2024 年 10 月 31 日，伊利股份盈利预测来自华龙证券研究所，其余可比公司盈利预测来自 iFinD 一致预期）点评报告请认真阅读文后免责条款4表 3：公司财务预测表资产负债表（百