业绩符合预期，经营平稳过渡

证券研究报告·公司研究简报·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 水井坊（600779） 业绩符合预期，经营平稳过渡 2024 年 11 月 08 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 57.23 一年最低/最高价 30.31/61.14 市净率(倍) 5.62 流通A股市值(百万元) 27,948.92 总市值(百万元) 27,948.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.18 资产负债率(%,LF) 44.02 总股本(百万股) 488.36 流通 A 股(百万股) 488.36 相关研究 《水井坊(600779)：2024 年中报点评：业绩符合预期，期待聚势启新》 2024-07-27 《水井坊(600779)：2023 年报及 2024年一季报点评：结构承压，尚待修复》 2024-04-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4673 4953 4966 5160 5655 同比（%） 0.88 6.00 0.26 3.91 9.60 归母净利润（百万元） 1216 1269 1315 1358 1514 同比（%） 1.40 4.36 3.66 3.26 11.47 EPS-最新摊薄（元/股） 2.49 2.60 2.69 2.78 3.10 P/E（现价&最新摊薄） 22.99 22.03 21.25 20.58 18.46 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告前三季度业绩，24Q1~Q3 实现营收 37.9 亿元，同比+5.6%，归母净利润 11.3 亿元，同比+10%，24Q3 营收 20.7 亿元，同比+0.4%，归母净利润 8.8 亿元，同比+7.7%。 ◼ Q3 平稳过渡，新财年实现顺利开局。24Q3 公司酒类业务收入 20.4 亿元，同比+0.3%，量价分别同比+4%/-4%。1）分产品看，24Q3 高档/中档白酒分别实现收入 19.4/1.0 亿元，分别同比-2.0%/+87.2%，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。2024 年公司持续聚焦大单品，并适度控制发货，保障Q3 在渠道良性基础上保障 Q3 回款顺利推进。其中，臻酿八号宴席场景表现相对较好，预计延续稳健增长；井台、典藏及以上需求相对承压，动销仍待验证；以天号陈为代表的中档酒承接大众消费需求有一定增量。2）分渠道看，24Q3 新渠道/批发代理收入分别为 1.2/19.2 亿元，分别同比-0.4%/+0.3%，传统渠道保持稳定增长。 ◼ 毛利率小幅提升，销售费投优化释放利润弹性。24Q3 归母净利率 42.6%，同比+2. 9pct，主系销售费用投放优化。1）毛利率：24Q3 毛利率同比+0.86pct，预计主系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提升所致。2）费用率：24Q3 销售费用率同比-4.0pct，下降明显主系公司期内加强营销费用精细化管理、提升费效比，管理费用率（含研发）同比+ 0.5pct，营业税金率同比-1.0pct，预计主系季度间波动。收现端看，24Q3 销售收现同比-0.8%，增长弱于收入，24Q3 合同负债 10.6 亿元，环比/同比分别-0.2/-0.7 亿元，弱预期下渠道端回款仍持观望态度。经营活动现金流净额同比减少 20.42%，主系邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购等相关经营活动现金流出增加。 ◼ 新总经理人选落地，新财年规划平稳务实。经过 1 年多时间，公司自2024 年 7 月 15 日起对胡庭洲先生进行正式任命，此前胡总曾于宝洁、柯达、百事负责销售管理职能，并出任过好时中国总经理、豫园股份总裁等管理要职，在食品饮料等快消品行业拥有丰富经验，新总经理胡总上任后，新财年规划平稳务实，公司高端化、单品聚焦策略不变，期待后续外部环境好转带动经营进一步改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：根据前三季度业绩，我们调整 2024~2026 年归母净利润分别为 13.2、13.6、15.1 亿元（前值为 11.3、11.6、13.2 亿元），分别同比 4%、3%、11%，当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 21、21、18 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济恢复不及预期；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。 -47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2023/11/82024/3/92024/7/92024/11/8水井坊沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 5 图1：中国消费者信心指数变化 图2：全国工业企业利润累计同比、当月同比 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 图3：社零增长走势（%） 图4：烟酒食品社零走势（%） 数据来源： wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 7080901001101201301402019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07中国:消费者信心指数-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07中国:工业企业:利润总额:累计同比中国:工业企业:利润总额:当月同比024681012142024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09中国:社会消费品零售总额:当月同比中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比-10-505101520252023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09中国:限额以上企业商品零售额:烟酒类:当月同比中国:限额以上企业商品零售额:饮料类:当月同比中国:限额以上企业商品零售额:粮油、食品类:当月同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 5 图5：高端酒批价走势（元/瓶） 图6：高端酒库存变化 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 图7：24Q1~Q3 归母净利润同比增速贡献拆分 图8：24Q3 归母净利润同比增速贡献拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所