生猪产业绽放，盈利能力增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 05 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 11.34 元 华统股份（002840） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 生猪产业绽放，盈利能力增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.20 流通 A 股(亿股) 4.71 52 周内股价区间(元) 9.89-24.08 总市值(亿元) 70.35 总资产(亿元) 92.23 每股净资产(元) 3.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 华统股份（002840）：Q2 实现盈利，成本稳步下降 (2024-09-06) 2. 华统股份（002840）：生猪出栏维持高增，养殖成本持续下降 (2024-04-29) 3. 华统股份（002840）：华东生猪养殖一体化龙头，成长性显著 (2023-12-15) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024 年三季报。2024 前三季度公司营收 64.85 亿元，同比增 5.21%，归母净利润为亏损 0.53 亿元，同比增长 114.91%，扣非净利润0.44 亿元，同比增长 109.40%。其中 Q3 实现营业收入为 23.20 亿元，同比增长 13.40%，归母净利为 1.72 亿元，同比增长 9150.26%，扣非净利润 1.70 亿元，同比增长 543.36%。  点评：Q3 净利润大幅增长，生猪销售态势向好。2024 年第三季度公司共销售生猪 61.17万头，生猪销售量较去年同期增长 15.87%，销售收入共计 12.68亿元。公司 7~9 月公司商品猪销售均价分别为 18.90/19.80/18.80(元/公斤)。报告期内，生猪销售数量同比保持增长态势，全国生猪价格整体呈现上涨走势，三季度公司商品猪销售价格达到全年最高点，实现净利润大幅上涨。公司生猪养殖产能快速扩张，降低原材料成本，经营目标是达到生猪自繁自养自屠宰，提升竞争力。  行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。前三季度，全国生猪出栏 52030万头，同比减少 1693 万头,下降 3.15%。受产能去化影响，生猪价格第三季度整体上涨，价格达到年内最高值。三季度末能繁母猪存栏 4062万头，同比减少178 万头，下降 4.20%。2024年第三季度全国能繁母猪较第二季度存栏量增长24 万头，环比上涨 0.59%，增速缓慢。  公司产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2024年前三季度公司共销售生猪 194.81万头，生猪销售量较去年同期增长 15.9%。截止 2024 年 7月公司能繁母猪存栏接近 16 万头，较 2023 年年底 13 万头增加近 3 万头；后续预计保持持续增长。公司已在浙江省建成 18个现代化楼房猪场且积极向周边扩张，产能在不断提升，能繁母猪数量的增多，生猪的出栏量也会相应提升，有助于公司扩大市场份额，增加销售收入。公司养殖成本持续下降，三季度进一步明显改善。公司能繁母猪数量的增加和养殖技术提升，改进饲料配方，推进种群优化，生猪价格保持稳定或上涨，从而降低养殖成本，使盈利水平提高。  屠宰板块稳健增长。2024H1 公司共计屠宰生猪 211.28 万头，屠宰及肉类加工业务实现营业收入 39.34亿元，较去年同期增长 4.06%。截至 2024 年 6月末，公司已建成 25家生猪屠宰企业，通过收购等方式整合行业资源，提升自身在屠宰行业的影响力和市场份额。未来继续推进全国化布局战略，打造更完善的产业链，提高屠宰业务的协同效应和盈利能力。  盈利预测：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.42 元、1.08 元、1.38 元。  风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,578 9,756 12,258 16,107 增长率 -9.24% 13.73% 25.64% 31.40% 归属母公司净利润（百万元） -605 261 668 854 增长率 -789.34% 143.21% 155.71% 27.77% 每股收益 EPS（元） -1.03 0.42 1.08 1.38 净资产收益率 ROE -29.18% 11.01% 21.97% 21.92% PE — 26.92 10.53 8.24 PB 6.16 2.96 2.31 1.81 数据来源：Wind，西南证券 -40%-23%-6%11%28%45%23/1124/124/324/524/724/924/11华统股份 沪深300 华 统股份（002840） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：公司将生猪养殖板块内部抵消至屠宰板块，我们分别测算，预计 2024-2026 年公司生猪出栏量分别为 270/350/500 万头。2024 年 6 月起猪价显著上行，预计 2024-2026年公司生猪销售均价增速为 10%/0%/0%。随着价格上升、产能利用率的提高与养殖水平的持续优化，预计 2024-2026 公司生猪板块对应毛利率水平分别为 8%/12%/14%。 假设 2：预计 2024-2026 年公司屠宰量分别为 450/550/650 万头，销售均价增速为0%/1%/1%，对应毛利率分别为 2%/4%/5%。综上得屠宰及肉类加工业务 2024-2026 年销售收入增速为 14.3%/26.9%/32.7%，毛利率为 5%/9%/11%。 假设 3：预计公司其他板块平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入 8,578.50 9,756.22 12,257.80 16,107.33 增速 -9.24% 13.73% 25.64% 31.40% 成本 8611.19 9230.82 11221.36 14435.69 毛利率 -0.38% 5.39% 8.46% 10.38% 屠宰及肉类加工业务 （生猪养殖板块内部抵消至该板块） 收入 8056.96 9,213.02 11,691.98 15,517.90 增速 -6.86% 14.35% 26.91% 32.72% 成本 8088.33 8720 10689 13882 毛利率 -0.3