长光华芯(688048)3Q业绩环比改善，期待光通信突破

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长光华芯 (688048 CH) 3Q 业绩环比改善，期待光通信突破 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 51.15 2024 年 11 月 05 日│中国内地 光学光电子 长光华芯发布三季报，3Q24 实现营收 7536 万元（yoy-2.4%、qoq+0.7%），归母净利-2091 万元（yoy-78.3%、qoq+9.2%）。公司前三季度收入逐季攀升，我们认为下游工业需求环比恢复，期待后续高端光通信芯片逐渐贡献收入，光芯片平台优势打开成长空间。维持“买入”评级。 3Q24 回顾：工业需求环比恢复，毛利率环比改善 公司 3Q24 实现营收 7536 万元，环比增长 0.7%，我们认为下游工业需求已经显示恢复态势，但激光器市场竞争激烈，工业市场光纤耦合模块等产品价格进一步下滑。3Q24 毛利率 29.0%（yoy-11.6pp，qoq+2.2pp），环比增长或因产品结构变化导致。 展望：静待高端光通信芯片贡献收入 公司高端光通信芯片已形成 EML、VCSEL、CW DFB 的完整布局，在送样验证中取得了较好评价：2023 年，公司推出单波 100G EML （56GBd EML通过 PAM4 调制）、50G VCSEL（25G VCSEL 通过 PAM4 调制）、100mW CW DFB 大功率光通信激光芯片；2024 年 9 月，公司在光博会上发布新品100G PAM4 VCSEL 和配套 PD、以及 70mW DFB 硅光光源产品。我们看好高端光通信芯片在 4Q24 开始贡献营收，静待 25 年实现更大规模出货。 持续整合平台资源，静待光芯片平台优势打开成长空间 公司以“一平台、一支点、横向扩展、纵向延伸”为战略，持续整合平台资源，我们期待光芯片平台优势打开成长空间：1）持股 19.55%的华日精密主要经营固体及超快激光器，应用在精密微加工领域，与公司形成良好的产业链协同效应；2）全资子公司苏州半导体激光创新研究院与中科院苏州纳米所成立“氮化镓激光器联合实验室”，并与团队合资成立镓锐芯光，填补国内在氮化镓蓝绿光激光器领域产业化的空白；3）入股特殊领域行业龙头激光器企业中久大光，加大特殊科研领域深度合作。4）借力研究院产业平台，先后投资成了从事高端铌酸锂、钽酸锂系列晶体开发加工的匀晶光电和从事光学超晶格频率转换器件的睿科晶创，拓宽公司产品与技术的应用领域 给予目标价 51.15 元与“买入”评级 考虑到公司部分下游市场竞争仍然激烈，我们下调 24-26 年归母净利润至-0.7/0.1/0.2 亿元（前值：-0.6/0.3/0.4 亿元）。据 Wind 一致预期，25 年可比公司平均 PS 为 13.4x，考虑到公司在高功率激光芯片的龙头地位，以及在高端光通信芯片布局领先，给予公司 25 年 PS 22.5x（前值：18.0x 24 年PS），给予目标价 51.15 元（前值：33.84 元）。维持“买入”评级。 风险提示：EML 芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 权鹤阳 SAC No. S0570524070007 SFC No. BTV779 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 51.15 收盘价 (人民币 截至 11 月 4 日) 43.88 市值 (人民币百万) 7,735 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 121.55 52 周价格范围 (人民币) 23.63-74.03 BVPS (人民币) 17.13 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 385.60 290.21 300.46 400.77 485.38 +/-% (10.13) (24.74) 3.53 33.39 21.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 119.26 (91.95) (71.58) 10.15 20.42 +/-% 3.42 (177.10) 22.15 114.18 101.11 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 (0.52) (0.41) 0.06 0.12 ROE (%) 3.69 (2.96) (2.36) 0.33 0.67 PE (倍) 64.86 (84.13) (108.06) 761.88 378.85 PB (倍) 2.39 2.49 2.55 2.54 2.52 EV EBITDA (倍) 38.21 (97.26) (579.86) 80.71 68.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (64)(43)(23)(2)19Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)长光华芯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长光华芯 (688048 CH) 图表1： 盈利预测及调整 注：考虑到公司部分业务所处市场竞争加剧，价格下滑，因此下调 24-26 年收入 9%/5%/4%，下调毛利率 3.6pp/2.7pp/2.1pp。综上，下调净利润 19%/62%/41%。 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表（截至 2024 年 11 月 4 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） PE（X） PS（X） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 688498 CH 源杰科技 147.65 12,618 647.8 202.2 87.1 87.4 46.1 28.2 688167 CH 炬光科技 74.70 6,750 74.5 469.1 61.1 12.0 8.6 6.6 688313 CH 仕佳光子 15.20 6,974 na 136.7 68.6 9.2 7.0 5.5 平均值 361.2 269.3 72.3 36.2 20.6 13.4 688048 CH 长光华芯 43.88 7,735 na na 761.9 26.7 25.7 19.3 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表3： 长光华芯 PE-Bands 图表4： 长光华芯 PB-Bands 资