三季度营收同环比增长，毛利率同比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市京东方 A（000725.SZ）三季度营收同环比增长，毛利率同比提升核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.46 元总市值/流通市值167919/167450 百万元52 周最高价/最低价4.92/3.53 元近 3 个月日均成交额2196.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东方 A（000725.SZ）-二季度毛利率同环比改善》 ——2024-09-02《京东方 A（000725.SZ）-盈利能力逐季改善，LCD 行业开启稳定盈利新阶段》 ——2024-04-11《京东方 A（000725.SZ）-年度柔性 OLED 出货量目标达成，4Q23净利润环比大幅改善》 ——2024-03-02《京东方 A（000725.SZ）-LCD TV 价格持续上涨，二季度扣非后净利润扭亏为盈》 ——2023-09-22《京东方 A（000725.SZ）-LCD 面板景气度逐步回暖，OLED 面板出货量持续增长》 ——2023-04-123Q24 公司营收同比增长 8.6%，毛利率环比基本持平。公司发布 2024 三季报，1-3Q24 营收 1437.32 亿元（YoY+13.6%），归母净利润 33.10 亿元（YoY+223.8%）。3Q24 营收 503.45 亿元（YoY +8.6%，QoQ +6.0%），归母净利润10.26 亿元（YoY +258.2%，QoQ -21.1%）。3Q24 公司毛利率17.4%（YoY +2.6pct，QoQ +0.0pct）。在 7-9 月 LCD TV 面板价格逐月下跌的背景下，公司实现营收同环比增长，以及毛利率环比基本持平。3Q24 以旧换新政策推动TV面板需求提升，公司电视面板出货量同比增长9%。据迪显咨询，受以旧换新政策推动，国内 TV 市场逐步复苏，推动 8-9 月面板出货恢复。1-3Q24 全球 LCD TV 面板出货量 1.78 亿片，同比下滑 2%，出货面积 1.29 亿平米，同比增长 2%。其中 3Q24 全球 LCD TV 面板出货量 5950万片，同比持平。3Q24 公司 LCD TV 面板出货量 1530 万片，同比增长 9%，前三季度出货量 4370 万片，同比持平，市占率 24%位于市场第一位。三季度公司出货量增长主要来自以旧换新政策带来的需求增加。手机品牌发布新机型带动柔性 OLED 面板需求回升。据 CINNO Research，随着苹果 IPhone 16 系列等高端旗舰机型的发布，3Q24 全球 OLED 面板需求持续回升，3Q24 全球 AMOLED 智能手机面板出货量约 2.2 亿片，同比增长 25.3%，环比增长0.9%。其中京东方柔性 AMOLED 智能手机面板出货量同比增长 2.0%，市场份额 17.6%，公司持续增加 LTPO、折叠等高端产品出货，布局 8.6 代高世代 OLED 产线，有望充分有益于 OLED 面板在手机以及中尺寸显示的渗透率提升。投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入同比增长 18.8%/8.9%/8.3% 至 2074/2259/2446 亿 元 ， 归 母 净 利 润 同 比 增 长85.7%/91.9%/36.7%至 47.30/90.76/124.03 亿元，对应 2024-2026 年 PB 分别为 1.27/1.22/1.16 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED 业务不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)178,414174,543207,389225,923244,606(+/-%)-18.6%-2.2%18.8%8.9%8.3%净利润(百万元)755125474730907612403(+/-%)-70.8%-66.3%85.7%91.9%36.7%每股收益（元）0.200.070.130.240.33EBITMargin-1.1%-0.1%0.3%3.9%4.9%净资产收益率（ROE）5.5%2.0%3.6%6.6%8.5%市盈率（PE）22.665.935.518.513.5EV/EBITDA12.011.312.28.77.7市净率（PB）1.251.301.271.221.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物68800724678139788960109646营业收入178414174543207389225923244606应收款项2939133741366174026044687营业成本157531152633180135189259202324存货净额2278824120301822991132522营业税金及附加12751133139215321629其他流动资产2125212863191342013319746销售费用42333737475251255354流动资产合计142231143191167330179264206601管理费用62485945721078858409固定资产249373240042231673219445202507研发费用1110111320131771334914980无形资产及其他8948115661110