业绩短期承压，门店加速省外扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 13.42 元 一 心 堂（002727） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩短期承压，门店加速省外扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.96 流通 A 股(亿股) 4.08 52 周内股价区间(元) 11.09-26.22 总市值(亿元) 79.98 总资产(亿元) 171.31 每股净资产(元) 12.91 相 关研究 [Table_Report] 1. 一心堂（002727）：业绩短期承压，深化大健康产业布局 (2023-11-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 135.9 亿元（+6.1%），实现归母净利润 2.9 亿（-57.4%），实现扣非归母净利润 3.4 亿元（-49.4%）。2024Q3 公司实现营业收入 42.8 亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1 亿（-94.2%），实现扣非归母净利润 4.5 亿元（-74%）。  门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至 2024Q3 末，直营门店数量 11516 家，较年初门店数量净增 1261家（包括新开业门店 1694家，搬迁门店 205家，关闭门店 228家）。其中云南省门店数量 5574家，占比 48.4%，其余省市门店数量5942 家，占比 51.6%，提升 5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中 2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店 415、180、102家门店，占新增门店 41%。  探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。  盈利预测：预计 2024-2026 年营业收入分别为 189/219/254 亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。  风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17380.31 18924.87 21902.81 25398.09 增长率 -0.29% 8.89% 15.74% 15.96% 归属母公司净利润（百万元） 549.44 394.95 436.54 491.68 增长率 -45.60% -28.12% 10.53% 12.63% 每股收益 EPS（元） 0.92 0.66 0.73 0.82 净资产收益率 ROE 7.11% 4.93% 5.22% 5.60% PE 15 20 18 16 PB 1.03 1.00 0.95 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -47%-33%-19%-5%9%23%23/1023/1224/224/424/624/824/10一心堂 沪深300 一 心堂（002727） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设：医药零售连锁为公司核心业务，以中西成药为主，包括中药、医疗器械、保健品等。 假设 1：中西成药的零售业务为公司主营业务，约占公司营业收入 75%，随着全国门店持续扩张，预测 24-26 年中西成药业务增速为 8.5%/15%/15%，毛利率为 28%。 假设 2：中药零售业务收入基数相对较小，公司将充分发挥其在西南、华南地区的领先地位，加速中药零售板块业务增速，预测 2024-2026 年中药业务复合增速为 30%。考虑到多个中药品种纳入集采降价，2024-2026 年中药零售毛利率预测为 35%。 假设 3：2024 年医疗机构对器械等产品采购招标节奏放缓，预计 2025 年将恢复正常节奏，预测 24-26 年器械、计生、消毒用品业务增速为 0%/10%/10%，毛利率为 45%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及毛利如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023 2024E 2025E 2026E 中西成药 收入 13,038 14,146 16,268 18,708 yoy 0.4% 8.5% 15.0% 15.0% 毛利率 28.3% 28.0% 28.0% 28.0% 中药 收入 1,454 1,891 2,458 3,195 yoy 11.2% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 51.9% 35.0% 35.0% 35.0% 医疗器械及计生、消毒用品 收入 1,269 1,269 1,395 1,535 yoy -9.5% 0.0% 10.0% 10.0% 毛利率 45.2% 45.0% 45.0% 45.0% 其他 收入 1,619 1,619 1,781 1,960 yoy -6.6% 0.0% 10.0% 10.0% 毛利率 44.5% 45.6% 45.6% 45.6% 合计 收入 17,380 18,925 21,903 25,398 yoy -0.3% 8.9% 15.7% 16.0% 毛利率 33.0% 31.3% 31.3% 31.3% 数据来源：Wind，西南证券 一 心堂（002727） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17380.31 18924.87 21902.81 25398.09 净利润 560.41 402.84 445.26 501.50 营业成本 11645.53 12993.65 15048.07 17458.06 折旧与摊销 300.62 163.61 163.61 163.61 营业税金及附加 78.93 70.37 87.45 99.09 财务费用 62.22 72.50 73.92 74.00 销售费用 4234.68 4731.22 5475.70 6349.52 资产减值损失 164.94 200.00 200.00 200.00 管理费用 428.06 478.72 549.06 636.75 经营营运资本变动 137.