2024年三季报点评：收入端稳健增长，产能利用率不足影响净利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.16 元 欧 科 亿（688308） 机 械设备 目标价： 24.40 元（6 个月） 收入端稳健增长，产能利用率不足影响净利润 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.59 流通 A 股(亿股) 1.59 52 周内股价区间(元) 14.07-35.19 总市值(亿元) 30.42 总资产(亿元) 39.47 每股净资产(元) 16.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 欧科亿（688308）：盈利能力短期承压，出口同比高增 (2024-09-01) 2. 欧科亿（688308）：布局光伏钨丝，延展钨产业链 (2024-07-01) 3. 欧科亿（688308）：Q1 业绩继续承压，海外占比持续提升 (2024-05-03) 4. 欧科亿（688308）：内销量利承压，海外出口大幅增长 (2024-04-10) 5. 欧科亿（688308）：Q3 业绩符合预期，需求复苏可期 (2023-11-03) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入 8.95亿元，同比增长 11.22%；实现归母净利润 0.90亿元，同比下降 43.70%。2024Q3公司实现营业收入 3.16 亿元，同比增长 16.08%，环比增长 0.08%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下降 41.85%，环比下降 1.67%。  国内需求承压，公司产能利用率不足，利润端承压。数控刀具属于顺周期产品，2024 年以来下游需求承压，2024Q3 公司数控刀具营收端仍然实现正增长，体现较强的韧性，利润端受产能利用率不足影响，有明显下滑。公司数控刀片的产能已由上市前的 7000 万片扩产到 13000 万片，并且高端产能占比提升，未来随着需求回暖，公司产能利用率有望提升。硬质合金制品方面，随着棒材等新建产能投产，硬质合金制品实现较高的增长。  公司毛利率和净利率同比下降。2024Q1-Q3 公司综合毛利率为 25.83%，同比下降 6.71pp，净利率为 10.00%，同比下降 9.83pp。2024Q3 公司综合毛利率为 25.26%，同比下降 7.07pp，净利润率为 9.31%，同比下降 9.50pp。毛利率同比下降主要在于：①公司数控刀具产业园项目进入投产，整刀等产品处于产能爬升阶段，新投产项目初期毛利率较低；②数控刀片下游需求较弱，产能利用率不足，固定费用分摊较高；③毛利率较高的数控刀具营收占比下降。  公司期间费用率略有提升。 2024Q3 公司期间费用率为 13.83%，同比提升2.63pp，其中销售费用率为 3.24%，同比提升 0.34pp；管理费用率为 3.76%，同比提升 1.30pp；研发费用率为 5.34%，同比提升 0.13pp；财务费用率为 1.49%，同比提升 0.87pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.3、1.9、2.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 15%。公司为数控刀具领军者，给予2025 年 20X估值，目标价 24.40 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1026.46 1193.49 1387.25 1657.28 增长率 -2.73% 16.27% 16.23% 19.47% 归属母公司净利润（百万元） 166.00 130.84 188.73 249.97 增长率 -31.43% -21.18% 44.24% 32.45% 每股收益 EPS（元） 1.05 0.82 1.19 1.57 净资产收益率 ROE 6.48% 4.92% 6.68% 8.23% PE 18 23 16 12 PB 1.19 1.14 1.08 1.00 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08欧科亿 沪深300 欧 科亿（688308） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 数控刀具：数控刀具属于顺周期产品，2024 年以来下游需求承压，预计 2024-2026 年订单增速分别为 12%、16%、24%，2024 年毛利率受产能利用率不足以及原材料价格提升的影响，2025 年制造业需求有望回暖，毛利率稳中有升。 硬质合金制品：棒材等新建产能逐步投产，有望实现稳定增长，预计 2024-2026 年订单增速分别为 21%、16%、14%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 数控刀具 收入 578.54 649.91 757.04 940.43 增速 -9.98% 12.34% 16.48% 24.23% 毛利率 40.42% 34.77% 37.17% 37.69% 硬质合金制品 收入 445.46 541.00 627.50 714.00 增速 9.98% 21.45% 15.99% 13.78% 毛利率 14.93% 17.00% 19.00% 21.00% 其他 收入 2.46 2.58 2.71 2.85 增速 -67.69% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 26.31% 25.00% 25.00% 25.00% 合 计 收 入 1026.46 1193.49 1387.25 1657.28 增 速 -2.73% 16.27% 16.23% 19.47% 毛 利 率 29.32% 26.69% 28.93% 30.48% 数据来源：Wind，西南证券 目前，A 股上市公司中，与欧科亿业务相似的公司主要有华锐精密、沃尔德、中钨高新、鼎泰高科。华锐精密主要从事数控刀具业务，中钨高新主要从事钨精矿、钨钼中间制品、硬质合金、切削刀具等业务，沃尔德主要从事超硬刀具业务，鼎泰高科主要从事 PCB 刀具业务。4 家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 26、20、