2024年三季报点评：收入稳健增长，门店向外扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 21.19 元 健 之 佳（605266） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 收入稳健增长，门店向外扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.57 流通 A 股(亿股) 1.41 52 周内股价区间(元) 17.65-61.88 总市值(亿元) 33.21 总资产(亿元) 107.06 每股净资产(元) 17.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 健之佳（605266）：业绩稳健增长，省外放量可期 (2023-11-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入 67.4 亿元（+3.6%）；归母净利润 1.0亿元（-63.8%）；扣非归母净利润 1.0亿元（-64.3%）。2024Q3 公司实现收入 22.5 亿元（+4.1%）；归母净利润 0.4 亿元（-68.5%）；扣非归母净利润 0.3 亿元（-73.1%）。  “自建+收购”双轮驱动，门店稳健扩张。公司门店覆盖云南、四川、重庆、广西、河北、辽宁、贵州 7 个省市，初步形成深耕云南、立足西南，向全国发展的格局。截至 2024Q3，公司门店总数为 5501 家，较年初门店数增长 7.5%，同比增长 16.8%。前三季度公司自建门店 288家，收购门店 122家，因发展规划及经营策略调整关闭门店 25 家，净增门店 385 家。  重点提升县级以上门店数量和规模。公司坚持“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，在巩固省会市场的基础上，重点提升有较大发展空间的地级、县级市场门店规模。截至 2024年 9月末，公司医药零售门店数为 5170家，其中县级以上门店总数达 4899 家，占比达 94.8%。新店（店龄一年以内）、次新店（店龄二年以内）占比 21.1%，自建培育期门店+并购整合门店近 1500 家（占药店比例近 30%）。  中西成药业务增长稳健。2024年 1-9月，公司通过品类规划调整，积极承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，处方药和非处方药（中西成药）销售收入增长 4.3%、结构占比为 76.8%（+1.5pp）。  盈利预测：预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.5亿元、3.1亿元、3.6亿元。  风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9080.70 9507.85 10830.91 12360.37 增长率 20.84% 4.70% 13.92% 14.12% 归属母公司净利润（百万元） 414.41 252.65 308.42 358.81 增长率 14.05% -39.04% 22.08% 16.34% 每股收益 EPS（元） 2.65 1.61 1.97 2.29 净资产收益率 ROE 14.57% 8.38% 9.43% 10.05% PE 8 13 11 9 PB 1.16 1.10 1.01 0.93 数据来源：Wind，西南证券 -61%-45%-29%-13%3%19%23/1124/124/324/524/724/924/11健之佳 沪深300 健 之佳（605266） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：零售业务为公司主营业务，随着全国门店持续扩张，预测 24-26 年零售业务增速为 3%/13%/13%，毛利率为 34.5%。 假设 2：公司依托门店网络，以会员为核心的专业化服务和线上线下全渠道营销模式，满足医药、便利供应商的专业服务需求，预测 2024-2026 年业务复合增速为 30%。考虑到医保政策和竞争加剧影响，2024-2026 年该业务毛利率预测下降为 63%。 假设 3：公司学习借鉴商超便利零售同行经验，构建“营采合一”的营销体系，预测2024-2026 年便利零售业务复合增速为 5%，毛利率为 18.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及毛利如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023 2024E 2025E 2026E 医药零售 收入 8,142 8,386 9,477 10,709 yoy 21.8% 3.0% 13.0% 13.0% 毛利率 34.0% 34.5% 34.5% 34.5% 为医药、便利供应商 提高专业服务 收入 544 707 919 1,195 yoy 20.1% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 76.3% 63.0% 63.0% 63.0% 便利零售 收入 395 414 435 457 yoy 4.4% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 合计 收入 9,081 9,508 10,831 12,360 yoy 20.8% 4.7% 13.9% 14.1% 毛利率 35.9% 35.9% 36.3% 36.7% 数据来源：Wind，西南证券 健 之佳（605266） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9080.70 9507.85 10830.91 12360.37 净利润 414.49 252.69 308.47 358.88 营业成本 5822.77 6092.45 6901.92 7828.61 折旧与摊销 197.58 156.27 169.76 183.25 营业税金及附加 35.84 66.55 75.82 86.52 财务费用 126.48 198.64 212.26 214.02 销售费用 2390.49 2567.12 2946.01 3428.77 资产减值损失 -26.58 -20.00 -20.00 -20.00 管理费用 197.05 285.24 324.93 370.81 经营营运资本变动 -419.21 -46.45 123.75 14.54 财务费用 126.48 198.64 212.26 214.02 其他 731.6