业绩稳健增长，门店持续扩张

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 23.73 元 益丰药房（603939） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩稳健增长，门店持续扩张 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.12 流通 A 股(亿股) 12.12 52 周内股价区间(元) 17.75-46.63 总市值(亿元) 287.72 总资产(亿元) 272.12 每股净资产(元) 8.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 益丰药房（603939）：业绩稳健增长，门店区域聚焦 (2023-11-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 172.2 亿元（+8.4%），实现归母净利润 11.1 亿（+11.1%），实现扣非归母净利润 10.9 亿元（+13%）。2023Q3公司实现营业收入 54.6亿元（+5.3%），实现归母净利润3.1 亿（+6.4%），实现扣非归母净利润 3.1 亿元（+6.5%）。  前三季度业绩增长稳健。公司 2024Q1-Q3营收分别为 59.7/57.9/54.6亿元，同比 +13.4%/+6.5%/+5.3% ； 归 母 净 利 润4.1/3.9/3.1亿 元 ， 同 比+20.9%/+6.1%/+6.4%。2024Q3公司毛利率为 41.1%（+2.5pp）；净利率为 6.2%（-0.2pp）。费用方面，2024Q3公司销售费率为 26.9%（+1.8pp）；管理费率为5.0%（+0.8pp）；财务费率为 0.9%（+0.4pp）；研发费率为 0.2%（+0.1pp）。  产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2024年三季度西药及中成药实现收入 130.5 亿元（+8.8%），毛利率为 35.6%（+0.7pp）；非药品实现收入 19.6 亿元（+0.2%），毛利率为 49.2%（+0.4pp）；中药实现收入 16.5 亿元（+9.0%），毛利率为 49.1%（+0.3p）。分板块看，2024 年前三季度零售业务实现收入 151.8 亿元(+6.8%)，毛利率为 41.4%；2024 年前三季度批发业务实现收入 14.8 亿元(+17.6%)，毛利率为 8.8%。  区域聚焦，门店持续扩张。2024Q1-3 公司新增门店 2254家(自建门店 1262家，并购门店 353家，加盟店 639家)，迁址及关闭门店 454家。截至 2024Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数 15050 家（含加盟店 3625 家）。  盈利预测：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 15.9 亿元、18.6 亿元、22.0亿元。  风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22588.23 24467.17 28089.70 32270.78 增长率 13.59% 8.32% 14.81% 14.88% 归属母公司净利润（百万元） 1411.99 1590.84 1861.79 2203.81 增长率 11.57% 12.67% 17.03% 18.37% 每股收益 EPS（元） 1.16 1.31 1.54 1.82 净资产收益率 ROE 15.13% 14.66% 14.98% 15.41% PE 20 18 15 13 PB 2.93 2.54 2.24 1.96 数据来源：Wind，西南证券 -37%-23%-8%7%21%36%23/1124/124/324/524/724/924/11益丰药房 沪深300 益 丰药房（603939） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：中西成药的零售业务为公司主营业务，约占公司营业收入 76%，随着全国门店持续扩张，预测 24-26 年中西成药业务增速为 8%/15%/15%，毛利率为 35% 假设 2：非药品主要包括医疗器械等产品，公司将充分发挥国内药品零售连锁企业龙头优势，预测 24-26 年中药业务复合增速为 30%，随着规模效应扩大，毛利率为 51%/52%/53%. 假设 3：中药饮片收入基数较小，预测该业务增速将保持稳健增长，预测 24-26 年该业务增速为 10%/15%15%，毛利率分别为 49%/50%/50%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及毛利如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023 2024E 2025E 2026E 中西成药 收入 17095 18462 21232 24416 yoy 26.5% 8.0% 15.0% 15.0% 毛利率 34.8% 35.0% 35.0% 35.0% 非药品 收入 2,803 2,943 3,237 3,561 yoy 55.4% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 42.5% 51.0% 52.0% 53.0% 中药 收入 2,180 2,398 2,758 3,172 yoy 5.9% 10.0% 15.0% 15.0% 毛利率 47.1% 49.0% 50.0% 50.0% 其他 收入 510.7 663.9 863.1 1,122.0 yoy 55.4% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 92.9% 90.0% 90.0% 90.0% 合计 收入 22588 24467 28090 32271 yoy 13.6% 8.3% 14.8% 14.9% 毛利率 38.3% 39.8% 40.1% 40.4% 数据来源：Wind，西南证券 益 丰药房（603939） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22588.23 24467.17 28089.70 32270.78 净利润 1580.93 1781.19 2084.56 2467.49 营业成本 13957.60 14731.91 16819.61 19242.21 折旧与摊销 401.48 212.57 212.57 212.