收入持续高增，静待利润端修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2024 年三季报点评 当前价： 15.70 元 家联科技（301193） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 收入持续高增，静待利润端修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.92 流通 A 股(亿股) 0.96 52 周内股价区间(元) 12.27-21.72 总市值(亿元) 30.14 总资产(亿元) 43.05 每股净资产(元) 8.20 相 关研究 [Table_Report] 1. 家联科技（301193）：内销保持高增，外销边际修复，盈利改善可期 (2024-04-26) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年三季报，24年前三季度公司实现营收 17.2亿元，同比+40.1%；实现归母净利润 6713.6万元，同比+6.5%；实现扣非净利润 2334.7万元，同比-41.2%。单季度来看，Q3 公司实现营收 6.6 亿元，同比+41.9％；实现归母净利润 543.5万元，同比-69.7%；实现扣非后归母净利润 307.6万元，同比-81.9%。收入增长提速，盈利能力承压。  业务扩张阶段，利润端主要受期间费用影响。报告期内，公司整体毛利率为18.7%，同比-0.1pp。费用率方面，公司总费用率为 17.1%，同比+2.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 5.2%/6.7%/2.3%/2.9%，同比-0.4pp/+1.1pp/+2.6pp/-0.5pp。管理费用率提升主要系公司扩张，人工成本、折旧相应增加；财务费用率增加主要系本报告期汇兑收益减少。综合来看，公司净利率为 3.9%，同比-1.2pp。单季度数据来看，Q3 毛利率为 18.1%，同比-2.1pp；单季度费用率为 17.5%，同比+1.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为5.1%/7.1%/2.4%/2.8% ， 同 比-0.9pp/+0.9pp/+1.7pp/-0.1pp。综合来看，Q3净利率为 0.8%，同比-3.1pp。24年前三季度公司经营性现金流净额为 2.8亿，同比+381%，现金流情况良好。  海内外战略布局清晰，产能有待逐步释放。内销方面，随着市场竞争加剧，公司拟通过提高生产技术，优化生产运作流程消化价格端压力，满足国内客户需求。同时，随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，内销市场份额有望持续提升。外销方面，公司在泰国设立工厂主要满足外销需求，预期后续产能逐步释放贡献外销增量。公司目前多个项目处于投产爬坡阶段，后续将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块，延伸产业链条，培育新的业务增长点。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.5 元、0.75 元、0.98元，对应 PE 分别为 31 倍、21 倍、16 倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，建议持续关注。  风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1721.16 2343.43 3076.61 3973.85 增长率 -12.90% 36.15% 31.29% 29.16% 归属母公司净利润（百万元） 45.36 96.10 144.37 188.36 增长率 -74.69% 111.88% 50.23% 30.47% 每股收益 EPS（元） 0.24 0.50 0.75 0.98 净资产收益率 ROE 1.48% 5.43% 7.55% 8.96% PE 66 31 21 16 PB 1.79 1.86 1.71 1.54 数据来源：Wind，西南证券 -30%-19%-8%2%13%24%23/1023/1224/224/424/624/824/10家联科技 沪深300 家 联科技（301193） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：塑料制品内外销需求修复，但市场竞争较为激烈，2024-2026 年单价-3%、-2%、+1%，2024-2026 年塑料制品销量分别增长 40%、32%、28%。 假设 2：完全生物降解塑料制品毛利率随着规模优势发挥有所改善，2024-2026 年毛利率分别恢复至 19%、19.5%、20%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 1721.2 2343.4 3076.6 3973.8 yoy -12.9% 36.2% 31.3% 29.2% 营业成本 1390.1 1893.3 2473.5 3184.0 毛利率 19.2% 19.2% 19.6% 19.9% 塑 料 制 品 收入 1301.0 1766.7 2285.5 2940.0 yoy -21.5% 36% 29% 29% 成本 1040.66 1,413.4 1821.5 2337.3 毛利率 20.0% 20.0% 20.3% 20.5% 完 全 生 物 降 解 塑 料 收入 262.4 314.1 411.3 540.0 yoy 87.4% 20% 31% 31% 成本 214.44 254.4 331.1 432.0 毛利率 18.3% 19.0% 19.5% 20.0% 纸 制 品 收入 63.87 140.5 196.7 255.7 yoy -64.1% 120% 40% 30% 成本 57.34 127.9 178.0 230.2 毛利率 10.2% 9.0% 9.5% 10.0% 其 他 （ 植 物 纤 维 产 品 ） 收入 93.9 122.1 183.2 238.1 yoy 30% 50% 30% 成本 77.7 97.7 142.9 184.5 毛利率 17.3% 20% 22% 23% 数据来源：Wind，西南证券 家 联科技（301193） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现