防水行业头部，综合优势突出

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证 券研究报告• 2024 年 三季报点评 当前价： 5.83 元 科顺股份（300737） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 防水行业头部，综合优势突出 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.21 流通 A 股(亿股) 8.61 52 周内股价区间(元) 3.82-7.19 总市值(亿元) 65.35 总资产(亿元) 146.63 每股净资产(元) 4.42 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度公司实现营业总收入 51.4 亿元，同比-17.7%，实现归母净利润 1.3亿元，同比+53.9%；2024年单三季度实现营业总收入 16.7亿元，同比-12.6%，实现归母净利润 0.3亿元，同比+51.2%，收入降幅延续收窄。  聚焦经销商招商，夯实渠道优势。1）经销体系建设方面：继续开发空白市场，加速渠道下沉，针对乡镇市场实施更为精准有效的产品开发、销售策略和市场推广活动，不断提高市场占有率。2）下游客户方面：持续开拓央国企类优质客户，加快在基础设施建设、交通工程及工业建筑等领域的渗透；全面强化 C 端市场开发，利用新媒体平台进行深度内容营销；积极响应国家“一带一路”政策，加速国际市场开发。3）市场布局方面：聚焦保障性住房、城市更新、老旧小区改造、光伏屋面、海绵城市等新兴领域的增量市场，持续拓展营收增长源。  毛利率提升，盈利能力改善。24年前三季度：1）毛利率：公司积极开拓市场，持续优化产品结构，降本增效成效显著，毛利率同比增加 1.9个百分点至 23.0 %；销售费用率：因公司加大了新产品、新业务的市场开拓，广宣及推广费有所增加，销售费用率同比增加 1.3个百分点至 8.3%；管理费用率：因职工薪酬增加，管理费用率同比增加 0.9个百分点至 4.6%；综上影响，公司综合费用率同比增加 2.4个百分点，销售净利率同比上升 1.1个百分点至 2.3%，盈利能力改善。2）报告期末，应收账款 47.3亿元，较期初增加 14.4%，主要系控股子公司并表，以及给予部分渠道客户授信所致；报告期内经营活动产生的现金流量净额-15.0亿元，同比减少 6.6 亿元，主因为提高了对供应商的现金支付比例。  持续开拓下游客户，静待行业拐点向上。公司不断夯实防水主业基本盘，持续优化客户结构，强化渠道建设，综合竞争力稳步增强。1）公司高度聚焦防水行业，不断丰富产品矩阵，持续优化产品结构，持续拓展下游客户领域，大力推进全国产能布局，综合竞争优势突出，经营势能稳健。2）持续优化客户结构，开发更多央国企客户，加大对基础设施建设领域的市场开拓，积极拓展营收来源，不断提高营收质量。3）当前房地产市场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好政策陆续出台，城市更新、老旧小区改造等政策持续落地，大型基建项目不断推出，下游需求有望逐渐复苏，且新行业规范促进市场集中度持续提升，公司作为防水行业头部企业，将显著受益行业复苏红利。  盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率稳步提升；下游需求复苏在即，公司业绩有望拐点向上。我们预计 2025-2026 年营收复合增速为 10.2%，归母净利润复合增速为 50.3%。  风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 79.44 67.24 74.03 81.58 增长率 3.70% -15.37% 10.10% 10.21% 归属母公司净利润（亿元） -3.38 1.58 2.47 3.58 增长率 -289.47% 146.91% 55.87% 44.89% 每股收益 EPS（元） -0.30 0.14 0.22 0.32 净资产收益率 ROE -6.70% 3.00% 4.50% 6.18% PE -19 41 27 18 PB 1.30 1.25 1.20 1.14 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10科顺股份 沪深300 科 顺股份（300737） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 防水行业头部企业，激励充分动力十足 防水行业头部，竞争优势突出。公司深耕建筑建材领域多年，是一家集建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的国家级高新技术企业，是我国防水领域头部企业，综合竞争优势突出。公司产品涵盖防水卷材、防水涂料等六大类 100 多个品种，现已于全国布局 10 余座生产及研发基地，产品体系完善，产能布局充足；经销及服务网点约 2 万个，全面覆盖各大核心经济带市场，经销体系优异；产品及解决方案广泛应用于国家体育馆、水立方、CCTV 总部大楼、南水北调工程等市政场馆、工业建筑多个领域，品牌优势突出，行业认可度高。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 股权结构稳定，激励较为充分。公司实控人为陈伟忠、阮宜宝夫妇，二者合计持股比例为 30.66%，股权结构较为清晰稳定。此外，公司积极推行员工持股计划，当前第一期员工持股计划合计持股比例 3.23%，公司利益与员工利益紧密结合，充分调动员工工作积极性，激发创造力，激励充分，整体经营势能强劲。 图 2：公司股权结构 数据来源：数据截止 2024 年三季度末，公司公告，西南证券整理 科 顺股份（300737） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 下游需求阶段承压，集中度提升空间阔 销售面积降幅收窄，政策加码静待拐点。2021 年以来，商品房销售面积持续下降，2024年 5-9 月份降幅持续收窄。2021 年，商品房销售面积达 17.9 亿平方米，其中住宅销售面积为 15.7 亿平方米，均为历史最高值。2022 年以来，商品房销售面积持续下降，2023 年销售面积仅为 2021 年历史高位的 62%。房屋销售面积下降对装修材料的需求存在一定压制，对行业盈利水平具有较大影响。近期，商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底。2024 年 1-9 月份，商品房销售面积为 7.0亿平方米，同比下降 17.1%，较 1-8 月份销售面积 18.0%的降幅进一步收窄，收窄趋势延续。 图 3：2013 年以来商品房竣工