电力设备及新能源行业光伏系列报告(81)：代银浆料发展提速

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 11 月 01 日 推荐（维持） 代银浆料发展提速 中游制造/电力设备及新能源 浆料在电池成本中占比较高，对电池效率影响较大，过去光伏浆料以银体系为主，目前主流的 TOPCon 路线则用量更大。未来银浆单位用量继续下降的难度大，因此成本更低的代银浆料始终是产业研究的重要方向。铝浆此前在业内已有应用，但规模应用可能有一定挑战；铜浆研发难度大、壁垒高，目前有积极的进展，若能替代银浆，对光伏行业降本影响较大，相关公司也有望受益。 ❑ 浆料在电池环节成本占比高，TOPCon 时期以银体系为主。电池非硅成本中浆料占比高，以 TOPCon 电池为例，银浆的单瓦成本约为 0.07-0.08 元（银价 7000-8000 元/kg、单位用量 10mg/W），而 TOPCon 电池整体非硅成本约为 0.13 元/W。在电池提效要点中，浆料对电池提效的影响也比较大。TOPCon 时期浆料以银体系为主，其正面、背面均需要银浆，因此用量高于PERC，同时，制造难度也在提升。 ❑ 代银浆料可能是电池重要的降本方向。浆料在电池非硅成本中占比较高，降低银耗甚至去银化一直是行业重点降本方向，过去主要通过降低细栅宽度，以及加主栅数量但缩窄宽度进而降低银耗。随着 TOPCon 等路线的不断迭代优化，现有体系下，银耗继续显著降低已很困难，因此，用成本更低的金属替代银可能是降本的主要方向。 ❑ （银）铝浆已在使用，扩大铝浆的使用挑战大。铝浆可显著降低电池非硅成本，高温铝浆（银铝浆）在 PERC 时期已有多年应用。铝电阻率为银的 1.7-1.8倍，虽然可通过改进方式降低界面复合、提升电池开压，但电阻率性能与银差距较大。另外，铝较难塑型，在越来越严格的栅线高宽比要求及电阻率要求下，后续继续显著提升铝浆有很多挑战。 ❑ 铜浆研发难度高，但有一定进展。铜浆研发一直是去银化的重点之一，对浆料自身而言，铜浆需解决三个问题：1、铜的氧化性，铜较为活泼，在高温烧结过程中容易氧化，防氧化处理尤为关键；2、扩散，银浆烧结后形成合金，而铜在烧结过程中容易在电池片上扩散；3、焊接稳定性。同时，还有原材料铜粉制备、后处理、配方、助剂、烧结细节等难点。另一方面，铜浆应用不仅要考虑浆料环节，还需要考虑下游电池厂商实施配合的难度，特别是TOPCon 电池。过去几年，行业在铜浆应用方面有一定进展，2020 年FuturaSun 推出“ZEBRA”系列 N 型 IBC 组件，在浆料方面使用铜浆。此外，产业界也反馈，国内近几年在铜浆领域也有一些进展。 ❑ 推荐与关注：推荐聚和材料，关注帝科股份；如代浆料得以应用，电池环节均显著受益，其中 TOPCon 电池受益程度最大，关注晶科能源、晶澳科技、天合光能，钧达股份、仕净科技，隆基绿能/通威股份等。 ❑ 风险提示：新技术进展不及预期，全球装机不及预期，行业竞争加剧。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 聚和材料 688503.SH 12.5 2.7 2.5 21 3 强烈推荐 钧达股份 002865.SZ 18.3 3.6 0.2 380 5 强烈推荐 仕净科技 301030.SZ 7.5 1.5 3.1 11.9 4 强烈推荐 晶科能源 688223.SH 94.7 0.7 0.2 56 3 强烈推荐 晶澳科技 002459.SZ 63.9 2.1 -0.1 -366 2 强烈推荐 隆基绿能 601012.SH 149.6 1.4 -1.1 -19 2 强烈推荐 天合光能 688599.SH 54.5 2.5 1.9 14 2 强烈推荐 通威股份 600438.SH 138.4 3.0 -0.6 -51 3 强烈推荐 爱旭股份 600732.SH 23.4 0.4 -0.5 -28 4 强烈推荐 帝科股份 300842.SZ 6.6 3.8 4.1 12 4 未予评级 苏州固锝 002079.SZ 9.7 0.2 0.2 49 3 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元，部分参考 wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 302 6.0 总市值（十亿元） 5279.5 6.3 流通市值（十亿元） 4584.3 6.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 17.8 9.4 -0.1 相对表现 21.0 1.5 -9.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《复合集流体即将开始规模应用—电池与电气系统系列报告（107）》2024-10-17 2、《国家电网 2024 年输变电设备第四批、计量设备第二批招标点评—电力设备系列报告（31）》2024-07-31 3、《国内盈利触底，海外新兴市场正在起量未来大有可为—风电系列报告（10）》2024-07-29 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -30-20-100102030Nov-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)电力设备及新能源沪深300光伏系列报告（81） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 浆料对电池效率影响大，过去以银体系为主 ............................................ 3 二、 代银浆料可能是行业发展方向 .................................................................. 5 投资建议 ........................................................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................... 8 图表目录 图 1：与浆料相关的电池提效要点 .................................................................... 3 图 2：PERC 与 TOPCon 正背面对浆料的要求不同 .......................................... 4 图 3：不同用途的浆料对制造企业的能力也提出了不同要求 ............................. 4 图 4：电池主栅数量增加 ..........