煤炭开采行业点评报告：印尼煤炭出口暂停或推升国内动力煤价格

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 02 月 04 日 推荐（维持） 煤炭开采行业点评报告 周期/煤炭开采 事件：财联社 2 月 3 日消息，印尼矿业官员周二表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。 1. 印尼 RKAB 初步审核收紧，矿商无法预判可出口规模，因此暂停煤炭出口 印尼煤炭生产实行 RKAB 配额制度，由印尼能矿部管理，年度配额分配后允许在年中申请变更。2026 年起 RKAB 有效期从 3 年恢复到 1 年；同时印尼能矿部长Bahlil Lahadalia 在1月初曾指引2026年煤炭生产计划6亿吨，较2025年计划产量减少 1.3 亿吨，较 2025 年实际产量减少 1.9 亿吨。这两个动作均指向印尼政府加强矿产资源管理和价格调控的意图。 根据 Mysteel 数据，RKAB 初步审批结果显示：42 家矿商合计提交产量 5.6亿吨，审批通过产量 3.4 亿吨，占比 60.7%。由于印尼矿商还有国内市场义务（DMO），要求矿商必须将其年产量的至少 25%以低于国际市场的价格供应印尼国内市场。部分矿商暂停煤炭出口及市场交易，等待政府最新审批结果。 当前对印尼现货出口的影响大于长协。根据煤炭资源网消息，印尼煤炭矿业协会副主席 H. Kristiono 表示，目前没有现货印尼煤出售；同时他表示，矿商仍继续履行长协合同，但部分矿商正在考虑以不可抗力为由取消合同。 2. 本次供给扰动之下，国内动力煤现货价格有望反弹 根据印尼统计局数据，2025 年印尼煤炭出口量 5.3 亿吨，占全年产量比例67%。出口结构中，中国占比最高 40%，达到 2.1 亿吨。 全年维度，不同假设下，中国进口印尼煤炭或下滑 2411-5089 万吨。 情景一：假设 2026 年印尼煤炭产量与能矿部指引一致，即 6 亿吨；产量出口比例和出口结构中国占比和 2025 年一致；则 2026 年印尼出口中国煤炭或达到 1.61 亿吨，同比下降 5089 万吨。 情景二：假设 2026 年中 RKAB 额度有所提升，印尼煤炭产量达到 7 亿吨；产量出口比例和出口结构中国占比和 2025 年一致；则 2026 年印尼出口中国煤炭或达到 1.87 亿吨，同比下降 2411 万吨。 短期维度，本次供给扰动有望推动国内动力煤现货价格反弹。当前国内主产地煤矿即将进入春节假期，主产地供给价格弹性相对较小。因此本次印尼供给扰动预计对国内动力煤现货价格有短期明显拉动。后续供给端应重点关注春节后主产地复工情况、印尼矿商出口能力和意愿变化。 3. 结论：动力煤更受益本次印尼出口扰动 我们认为此次供给扰动对动力煤影响大于焦煤。主因资源禀赋方面印尼煤炭多以露天开采低卡煤为主。建议关注受益于现货煤占比较高和海外业务占比较高的兖矿能源，和稳健经营标的如中煤能源、陕西煤业等。 风险提示：印尼矿商出口能力和意愿剧烈波动的风险、中国春节后煤炭产地超预期复工的风险、中国春节后煤炭需求不及预期的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 0.7 总市值（十亿元） 1517.5 1.4 流通市值（十亿元） 1512.3 1.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.1 13.1 17.4 相对表现 6.5 -1.8 -4.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《煤炭开采行业周报（12.15-12.19）—供给收紧煤价下跌有底，回归合理区间后有望止跌企稳》2025-12-23 2、《煤炭开采行业周报（12.8-12.12）—拉尼娜状态开启，冷冬概率增加，煤价有望止跌企稳》2025-12-17 3、《煤炭开采行业 2026 年度策略报告—行政策发力稳定市场，煤价走出底部回归合理区间》2025-12-15 曹钧鹏 S1090523080002 caojunpeng@cmschina.com.cn 原思雨 研究助理 yuansiyu@cmschina.com.cn -10010203040Feb/25May/25Sep/25Jan/26(%)煤炭开采沪深300印尼煤炭出口暂停或推升国内动力煤价格 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 兖矿能源 600188.SH 139.3 1.44 1.03 13.5 2.7 强烈推荐 陕西煤业 601225.SH 202.1 2.31 1.82 11.5 2.1 强烈推荐 中煤能源 601898.SH 169.7 1.46 1.27 10.1 1.1 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 1：秦皇岛港动力煤平仓价（元/吨） 图 2：我国煤炭主要进口国进口量（万吨） 资料来源：煤炭资源网、招商证券 资料来源：煤炭资源网、招商证券 图 3：煤炭开采行业历史 PEBand 图 4：煤炭开采行业历史 PBBand 资料来源：招商证券 资料来源：招商证券 3005007009001,1001,3001,5002023/012023/062023/112024/042024/092025/022025/072025/12河北：秦皇岛港：秦皇岛4500中硫河北：秦皇岛港：秦皇岛5000中硫河北：秦皇岛港：秦皇岛5500中硫河北：秦皇岛港：秦皇岛5800中硫05,00010,00015,00020,00025,000202020212022202320242025印尼澳大利亚蒙古俄罗斯美国加拿大其他5x10x15x20x25x0100020003000400050006000Feb/24Aug/24Feb/25Aug/251.1x1.2x1.4x1.6x1.7x0500100015002000250030003500Feb/24Aug/24Feb/25Aug/25 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要