银行业1月金融数据预测：信贷投放结构性凸显

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 02 月 05 日 推荐（维持） 1 月金融数据预测 总量研究/银行 金融数据预测表 资料来源：WIND，招商证券 √ 一月，预计人民币贷款新增 4.8 万亿，贷款增速约 6.1% 1） 居民贷款新增约 1000 亿。一月，全国房地产销售继续承压。新房市场上，百强房企合计操盘金额 1655 亿，同比降幅超过 27%，反映开年楼市没有出现明显暖意；二手房市场上，百城均价继续下跌，当月报 1.29 万/平米，较上月跌 0.85%。当前，虽然政策面聚焦“好房子”建设和城市更新，但短期市场仍受高库存和需求疲弱影响，量价循环仍待重塑。综上，预计一月居民新增人民币贷款约 1000 亿上下（上年同期为 4438 亿，过去三年同期平均约5600 亿）。 2） 预计企业信贷新增约 4.9 万亿。一月，制造业 PMI 报 49.3%，再次回落到荣枯线下方。结构上，供给强、需求弱的特征浮现：生产指数报 50.6%，新订单与新出口订单指数重回收缩区间，分别为 49.2%、47.8%。相比之下，战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）景气度走高，其中需求边际好转，说明高端制造业的韧性较强。此外，BCI 企业融资环境指数显著改善，较上月提升超 3 个百分点，报 50.3%超过上年同期（47.1%）；结合央行结构性工具的使用情况（当月净投放 641 亿），预计剔除票据融资后的企业贷款新增5.5 万亿（上年同期 5.2 万亿，过去三年同期平均约 5 万亿）。票据方面，当月票据利率“先升后降”，月末一周超季节性走弱。上半月，6 个月期限国股银票转贴现利率先上行 9BP 至 1.29%，随后持续转弱，降至 1.14%附近震荡；下半月，尤其是最后一周，票据利率并未按照历年同期走势出现翘尾上行，而是持续走弱至 1.07%，较月初下降 13BP，预示信贷整体投放或不及上年同期。预计当月票据融资规模在 -6000 亿上下（上年同期约-5150 亿，过去三年同期平均约-6336 亿）。 ❑ 综合非银金融贷款（-2000 亿），预计当月新增人民币贷款约 4.8 万亿左右（上年同期约 5.1 万亿，过去三年同期平均 4.98 万亿），增速 6.1%。 科目 2025 年 12 月 2026 年 1 月（预测） 社融新增（亿） 22075 70000 社融增速 8.3% 8.2% 信贷新增（亿） 9100 48000 信贷增速 6.4% 6.1% M2 增速 8.5% 8.5% 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 10243.2 9.1 流通市值（十亿元） 9635.5 9.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.6 -6.5 6.2 相对表现 -4.2 -21.4 -15.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《不一样的“开门红”——金融风向标 2026-W04》2026-02-01 2、《25 年理财规模扩张，增配存款和 基 金 - 金 融 风 向 标 2026-W03 》2026-01-25 3、《金融风向标 2026-W02—信贷结构改善与定向降息》2026-01-18 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn -100102030Feb/25May/25Sep/25Jan/26(%)银行沪深300信贷投放结构性凸显 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 图 1：一月，国股转贴现利率走势（单位：%） 资料来源：WIND，招商证券 √ 一月，预计社融新增 7 万亿上下，增速降至 8.2% 一月，预计社融新增 7 万亿（上年同期新增约 7.1 万亿，过去三年同期平均 6.5万亿），增速降至 8.2%。分项来看： 1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增 5 万亿左右（上年同期新增约 5.2 万亿，过去三年同期平均 5 万亿）。 2） 据 WIND 数据统计，当月政府债净融资约 1.18 万亿（上年同期约 9292 亿）。其中，国债净融资约 4267 亿（上年同期约 4531 亿），地方债净融资约 7543亿（上年同期约 4761 亿）。 3） 企业直接融资约 5960 亿。结构上，企业债券净融资约 4569 亿（上年同期约 4454 亿）。其中，城投债净融资约-99 亿元（上年同期约-693 亿），科创债净融资 2517 亿，产业债净融资 5140 亿元（上年同期约 3877 亿）。企业股权融资规模约 1390 亿（上年同期约 473 亿）。 表 1：近年一月，政府债净融资情况（单位：亿元） 资料来源：WIND，招商证券 001111122222025-012025-022025-032025-052025-062025-072025-082025-102025-112025-12转贴(国股贴)3M国股转贴(国股贴)半年国股 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 √ 预计 M2 同比增长约 8.5% 根据 M2 派生途径，预计 M2 同比增长 8.5%。其中，实体经济信贷派生约 5 万亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生约 2500 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生约 300 亿上下。 √ 结论 我们在周报《不一样的“开门红”》中指出， 月底调研获悉，今年的银行“开门红”具有三个典型特征：1）信贷投放总量恐不及上年同期，一是去年 1 月高基数，二是银行信贷分化严重，中小银行仍存在信贷投放难的问题，仅国有大行与头部银行信贷情况较为理想；2）存款“开门红”现象明显，存款余额继续攀升，在为 M2 带来支撑的同时，存贷款增速剪刀差或将持续走扩；3）中收业务重要性提升，其中银行购债约束减弱，交易盘占比提升，超跌反弹策略仍然适用。 ❑ 风险提示：海外宏观风险超预期，政策力度超预期。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数