中小盘首次覆盖报告：终端应用百花齐放，高性能MEMS龙头蓄势待发

伐谋-中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 芯动联科（688582.SH） 2024 年 11 月 01 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/10/31 当前股价(元) 45.94 一年最高最低(元) 49.93/21.61 总市值(亿元) 183.76 流通市值(亿元) 111.67 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 2.43 近 3 个月换手率(%) 112.86 终端应用百花齐放，高性能 MEMS 龙头蓄势待发 ——中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师） 罗通（分析师） 张越（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：S0790524090003  公司是国内稀缺的高端 MEMS 惯导供应商，技术壁垒雄厚长期成长逻辑确立 芯动联科深耕中高端 MEMS 惯导数十年，竞争壁垒显著，应用端进入增长拐点，公司中长期成长逻辑确立。行业层面，国产中高端 MEMS 传感器重要性愈发凸显，对工业、军事的发展具有重要意义。中高端场景具有较高的技术壁垒，国内市场的竞争格局较好，龙头享有高度的议价能力。2023 年以来，中高端 MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力。公司层面，芯动联科是少数能够实现高性能 MEMS 陀螺仪稳定量产的企业。技术优势显著，产品的核心指标达到国际先进水平。股东背景雄厚，大股东二一四所是国家军用微电子技术骨干，具备深厚技术实力。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.04/4.39亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.76/1.10 元/股，当前股价对应 2024-2026 年的 PE分别为 82.6/60.4/41.9 倍，基于公司具有深厚的技术壁垒，相对上下游具有充分的议价能力，应用端具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。  应用端起量，高性能 MEMS 市场有望保持高速增长 应用端方面，eVTOL 迎来商业化提速周期，预计 2026 年规模将增长至 95 亿元，2024-2026 年 CAGR 约为 72.3%，而 IMU 模块约占 eVTOL 成本的 8%。IMU 是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算 2023 年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。军用无人机/制导武器、人形机器人都依赖于 MEMS 惯导的发展。2023 年国内高性能 MEMS 陀螺仪市场规模约 12.68 亿元。预计 2023-2028 年全球高端惯性传感市场规模 CAGR 约 15%，国内高性能 MEMS 陀螺仪 CAGR 约 42.3%。  公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景 公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力，毛利率保持高水平。公司募集资金 7.5 亿元投入高性能 MEMS 惯导项目建设，赋能产能及研发实力。  风险提示：原材料价格波动的风险、下游应用场景发展不及预期的风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 227 317 455 660 990 YOY(%) 36.6 39.8 43.5 45.0 50.0 归母净利润(百万元) 117 165 222 304 439 YOY(%) 41.2 41.8 34.5 36.8 44.2 毛利率(%) 85.9 83.0 80.5 80.0 79.0 净利率(%) 51.4 52.2 48.9 46.1 44.3 ROE(%) 19.0 7.8 9.7 11.8 14.6 EPS(摊薄/元) 0.29 0.41 0.56 0.76 1.10 P/E(倍) 157.6 111.1 82.6 60.4 41.9 P/B(倍) 29.9 8.7 8.0 7.1 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘首次覆盖报告 中小盘研究 中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 MEMS 惯性传感器国内龙头，研发实力卓越 ........................................................................................................................ 4 2、 高性能 MEMS 国产替代正当时，多元化应用场景蓬勃发展 ............................................................................................... 8 2.1、 随精度提升 MEMS 正成为主流方向，高端领域国产化加速推进 ............................................................................ 8 2.2、 自动驾驶、低空经济等产业发展推动景气度进入上行周期 .................................................................................... 16 3、 专注研发核心壁垒雄厚，募投项目加码高端领域 ............................................................................................................... 21 3.1、 技术研发实力卓著，不断增厚护城河 ........................................................................................................................ 21 3.2、 处微笑曲线核心环节，高议价带来高盈利 ................................................................................................................ 23 3.3、 轻资产营运模式，募集资金加码高端领域布局 ........................................................................................................ 25 4、 盈利预测与投资建议 ...............................................................