公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，深化并购整合赋能增长

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 羚锐制药（600285.SH） 2026 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 22.56 一年最高最低(元) 24.94/20.30 总市值(亿元) 127.94 流通市值(亿元) 127.66 总股本(亿股) 5.67 流通股本(亿股) 5.66 近 3 个月换手率(%) 79.45 股价走势图 数据来源：聚源 《2025H1 业绩稳健增长，银谷并表拓展第二增长曲线 —公司信息更新报告》-2025.8.20 《2024 年利润增长亮眼，“研发+并购”丰富产品矩阵—公司信息更新报告》-2025.5.1 2025 年经营业绩稳健提升，深化并购整合赋能增长 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 巢舒然（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790525110001  2025 年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 38.53 亿元（同比+10.07%，下文皆为同比口径）；归母净利润 7.60 亿元（+5.11%）；扣非归母净利润 7.12 亿元（+10.81%）。2026Q1 单季度实现营收 11.26 亿元（+10.32%）；归母净利润 2.46 亿元（+13.61%）；扣非归母净利润 2.28 亿元（+11.59%）。盈利能力方面，2025 年毛利率为 80.03%（+4.21pct），净利率为 19.79%（-0.85pct）。费用方面，2025 年销售费用率为 47.46%（+1.84pct）；管理费用率为 5.60%（+0.83pct）；研发费用率为 4.39%（+0.63pct）；财务费用率为-0.13%（+0.41pct）。考虑到消费阶段性承压，我们下调 2026-2027年并新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润为 8.60/9.65/10.90 亿元（原预计9.55/10.69 亿元），EPS 为 1.52/1.70/1.92 元，当前股价对应 PE 为 14.9/13.3/11.7倍，我们看好公司并购银谷制药带来的成长潜力，维持“买入”评级。  多类产品销售持续增长，且毛利率稳中有进 分产品来看，2025 年公司贴剂产品实现营收 21.71 亿元（+2.62%）、片剂营收 3.71亿元（+4.36%）、胶囊剂营收 7.18 亿元（-4.55%）、软膏剂营收 1.36 亿元（+6.44%）、其他产品营收 4.53 亿元（+206.70%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为 83.80%（+4.85pct）、片剂毛利率为 80.31%（+10.37pct）、胶囊剂毛利率为 80.39%（+4.6pct）、软膏剂毛利率为 78.57%（+3.40pct）。  推进并购整合与协同，培育新增长点 报告期内，公司完成对银谷制药 90%股权的收购，为公司在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步完善产品矩阵。同时银谷制药 1 类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自 2025 年 3 月起纳入公司合并报表范围至报告期末，银谷制药实现营收 2.66 亿元，净利润 0.43 亿元，为公司可持续发展增添新动能。  风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,501 3,853 4,348 4,819 5,333 YOY(%) 5.7 10.1 12.8 10.8 10.7 归母净利润(百万元) 723 760 860 965 1,090 YOY(%) 27.2 5.1 13.3 12.2 12.9 毛利率(%) 75.8 80.0 80.0 80.1 80.1 净利率(%) 20.6 19.7 19.8 20.0 20.4 ROE(%) 23.5 22.2 20.0 19.6 19.1 EPS(摊薄/元) 1.27 1.34 1.52 1.70 1.92 P/E(倍) 17.7 16.8 14.9 13.3 11.7 P/B(倍) 4.2 3.8 3.0 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-122026-04羚锐制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2458 2280 3425 3942 5143 营业收入 3501 3853 4348 4819 5333 现金 1228 383 2011 2534 3609 营业成本 847 770 868 960 1061 应收票据及应收账款 472 598 0 0 0 营业税金及附加 45 52 59 65 71 其他应收款 6 7 8 9 10 营业费用 1597 1829 2044 2241 2480 预付账款 12 12 16 14 19 管理费用 167 216 239 289 320 存货 435 437 547 541 661 研发费用 132 169 217 241 267 其他流动资产 304 844 844 844 844 财务费用 -19 -5 9 -24 -48 非流动资产 2559 3356 3396 3413 3439 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 73 73 83 86 89 其他收益 44 20 30 27 30 固定资产 588 659 704 730 751 公允价值变动收益 -0 -7 -0 -2 -2 无形资产 209 343 338 334 340 投资净收益 40 50 42 38 43 其他非流动资产 1688 2281 2271 2264 2258 资产处置收益 0 7 2 2 3 资产总计 5017 5636 6821 7356 8581 营业利润 810 887 980 1106 1248 流动负债 1874 2116 2440 2335 2792 营业外收入 23 2 6 8 10 短期借款 33 392 392 392 392 营业外支出 6 10 5 6 7 应付票据及应付账款 85 97 0 0 0 利润总额 828 879 981 1108 1251 其他流动负债 1756 1627 2048 1943 2400 所得税 105 117 120 142 16