公司信息更新报告：毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级

纺织服饰/饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 周大生（002867.SZ） 2026 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 13.38 一年最高最低(元) 16.34/11.34 总市值(亿元) 145.24 流通市值(亿元) 144.38 总股本(亿股) 10.85 流通股本(亿股) 10.79 近 3 个月换手率(%) 57.22 股价走势图 数据来源：聚源 《三季度经营业绩改善，关注产品和渠道结构优化—公司信息更新报告》-2025.11.5 《2025Q2 业绩超预期，关注后续品牌升级和产品优化—公司信息更新报告》-2025.8.29 《2025Q1 业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化—公司信息更新报告》-2025.5.1 毛利率提升支撑盈利韧性，关注渠道优化、品牌升级 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001  2025 年归母净利润同比+9.2%，2026Q1 归母净利润同比+16.4% 公司发布年报、一季报：2025 年实现营收 88.15 亿元（同比-36.5%，下同）、归母净利润 11.03 亿元（+9.2%）；2026Q1 实现营收 19.54 亿元（-26.9%）、归母净利润 2.93 亿元（+16.4%）。考虑到金价波动、消费承压等因素，我们下调公司2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为12.96/15.00/16.88 亿元（2026-2027 年原值为 13.60/15.89 亿元），对应 EPS 为1.19/1.38/1.56 元，当前股价对应 PE 为 11.2/9.7/8.6 倍。我们认为，公司主动调整产品与渠道结构，品牌势能已见到稳步提升，当前估值合理，维持“买入”评级。  高金价下加盟商补货需求疲软影响收入，但毛利率提升支撑盈利韧性 2025 年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 18.87/28.57/38.94 亿元，同比+8.2%/+2.2%/-57.6%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收 63.42/7.61/7.88 亿元，同比-44.6%/+0.4%/+11.6%。2026Q1 分模式看，公司自 营 线 下 / 线 上 / 加 盟 分 别 实 现 营 收7.33/7.05/4.82亿 元 ， 同 比+39.0%/+32.0%/-69.6% 。 盈 利 能 力 方 面 ， 2025 年 公 司 综 合 毛 利 率 31.4%（+10.6pct）、2026Q1 综合毛利率为 39.4%（+13.2pct），受益于产品结构优化、品牌矩阵效应显现及金价上行，毛利率明显改善。费用端，2025 年公司销售/管理/财务费用率分别为 12.2%/1.4%/0.2%，同比分别+3.8pct/+0.6pct/+0.1pct。  渠道结构性调整，国家宝藏品牌升级发力，强化高端场域进驻 （1）渠道：2025 年公司线下新开/净开门店 435 家/-529 家，期末门店总数达 4479家，其中加盟/自营分别净开-574/49 家，加盟渠道承压。（2）品牌：对高端子品牌“周大生×国家宝藏”进行升级，定位“国宝文脉臻藏金品”，深化《国家宝藏》IP 合作，成功入驻 SKP、万象城等顶级商业体，增加高端客群消费场域可见度。（3）产品：持续构建差异化产品布局，国家宝藏推出采用独家“云锦织金”工艺的云锦系列，主品牌持续深耕四大福佑文化 IP，重磅打造吉祥四宝系列。  风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品牌门店拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 13,891 8,815 8,193 9,333 10,550 YOY(%) -14.7 -36.5 -7.1 13.9 13.0 归母净利润(百万元) 1,010 1,103 1,296 1,500 1,688 YOY(%) -23.2 9.2 17.5 15.7 12.6 毛利率(%) 20.8 31.4 38.1 37.5 37.3 净利率(%) 7.2 12.5 15.8 16.1 16.0 ROE(%) 15.8 17.0 16.7 16.2 15.4 EPS(摊薄/元) 0.93 1.02 1.19 1.38 1.56 P/E(倍) 14.4 13.2 11.2 9.7 8.6 P/B(倍) 2.3 2.2 1.9 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%-8%0%8%16%24%32%2025-042025-082025-122026-04周大生沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6161 6530 7832 9540 11186 营业收入 13891 8815 8193 9333 10550 现金 1158 808 6009 4833 8200 营业成本 11002 6051 5073 5830 6619 应收票据及应收账款 291 266 1373 701 1781 营业税金及附加 173 116 78 93 106 其他应收款 51 50 44 63 58 营业费用 1167 1075 1106 1297 1477 预付账款 14 13 12 16 16 管理费用 111 120 131 140 148 存货 4270 5000 0 3534 737 研发费用 14 13 16 19 21 其他流动资产 378 394 394 394 394 财务费用 22 13 25 28 32 非流动资产 1675 1782 1647 1638 1633 资产减值损失 -18 -39 145 57 49 长期投资 157 178 178 178 178 其他收益 19 31 30 30 30 固定资产 31 490 508 539 562 公允价值变动收益 4 -47 -20 -21 -22 无形资产 376 371 351 328 308 投资净收益 -109 -28 -50 -50 -50 其他非流动资产 1111 743 611 593 585 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 7836 8312 9479 11178 12820 营业利润 1283 1347 1578 1827 2057 流动负债 1399 1762 1636 1835 1788 营业外收入 12 7 10 10 10 短期借款 0 550 550 550 550 营业外支出 4 12 8 8 8 应付票据及