公司信息更新报告：出海/IP外延持续推进，关注NBA新品暑期表现

轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华立科技（301011.SZ） 2026 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/4/29 当前股价(元) 19.82 一年最高最低(元) 36.11/18.95 总市值(亿元) 30.59 流通市值(亿元) 29.05 总股本(亿股) 1.54 流通股本(亿股) 1.47 近 3 个月换手率(%) 95.18 股价走势图 数据来源：聚源 《游戏游艺设备龙头，乘动漫 IP“谷子”之风再启航—公司首次覆盖报告》-2025.9.15 出海/IP 外延持续推进，关注 NBA 新品暑期表现 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004  出海收效显著，看好出海/外延战略推进打开发展空间，维持“买入”评级 公司 2025 年实现营收 9.97 亿元（同比-2%），归母净利润 0.69 亿元（同比-18%），扣非归母净利润 0.70 亿元（同比-15%），毛利率 29.95%（同比基本持平），销售/管理/研发费率分别同比+1.1/+0.3/+1.1pct，主要系研发人员及投入增加影响，净利率 6.91%（同比-1.4pct）。公司 2026Q1 实现营收 1.53 亿元（同比-17%），归母净亏损 0.10 亿元，扣非归母净亏损 0.09 亿元，毛利率 19.5%（同比-8.7pct），销售/管理/研发费率分别同比+3.4/+1.9/+0.9pct，净利率同比-13.1pct。业绩承压主要系国内需求减少及市场竞争加剧。公司积极出海，2025 年境外收入 1.68 亿元（同比+25%），海外设备销售收入稳步增长，自研国潮卡片产品《三国幻战》在中国台湾取得优异市场反馈，《我的世界》在日本销售规模稳步增长。考虑下游行业承压，我们下调 2026-2027 年、新增 2028 年归母净利润预测 0.85/1.09/1.37（前值 1.70/2.22）亿元，当前股价对应 PE 分别为 36.2/28.1/22.4 倍，出海及外延战略或打开远期发展空间，维持“买入”评级。  新品驱动动漫 IP 衍生品稳健增长，关注《NBA 超级全明星》暑期表现 分业务看，2025 年游戏游艺设备收入 4.60 亿元（同比-16%），主要系国内游乐场仍处调整周期，需求有限，毛利率同比+1.4pct，或系高毛利率的境外业务收入占比提升。2025 年动漫 IP 衍生品收入 3.69 亿元（同比+13%），主要系 2025 年 4月推出的《宝可梦明耀之星》受玩家认可。公司计划联合全球知名街机厂商 Raw Thrills、Play Mechanix，共同推出首款 NBA 官方正版授权卡片游艺机《NBA 超级全明星》，球星卡覆盖 30 支 NBA 球队、超 180 位实名球星，产品预计于 2026年暑假登陆国内市场。据篮球家公众号，球星卡是全球流通的重要收藏品，多款球星卡二级市场交易价格超百万人民币，《NBA 超级全明星》基于官方授权融合“实体卡牌+数字养成”，上线后有望驱动公司业绩增长。  推出音乐厂牌“WA MUSIC”、并购潮玩公司 PlayLab，外延或构筑新增长极 公司设立音乐厂牌“WA MUSIC”，打通游戏运营到内容消费链路，2025 年首届 WA MUSIC-LIVE 音乐节反响热烈。公司并购潮玩与 IP 创意设计公司 PlayLab，实现从游乐场景向零售终端的渠道延伸。IP 变现方式探索或构筑新增长极。  风险提示：消费景气度下行、出海节奏放缓、新品表现不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,017 997 1,090 1,192 1,303 YOY(%) 24.6 -2.0 9.3 9.3 9.4 归母净利润(百万元) 85 69 85 109 137 YOY(%) 62.9 -18.4 22.4 28.7 25.7 毛利率(%) 30.0 29.9 31.2 31.7 32.2 净利率(%) 8.3 6.9 7.8 9.1 10.5 ROE(%) 11.3 7.2 8.1 9.6 10.9 EPS(摊薄/元) 0.55 0.45 0.55 0.71 0.89 P/E(倍) 36.1 44.3 36.2 28.1 22.4 P/B(倍) 4.1 3.2 2.9 2.7 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2025-042025-082025-12华立科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 789 941 1002 1128 1347 营业收入 1017 997 1090 1192 1303 现金 169 242 435 492 646 营业成本 713 699 750 814 884 应收票据及应收账款 294 296 278 251 341 营业税金及附加 8 8 8 10 10 其他应收款 13 14 16 17 19 营业费用 55 65 76 80 83 预付账款 23 33 29 39 35 管理费用 56 58 65 69 73 存货 267 323 213 296 274 研发费用 31 42 49 51 53 其他流动资产 22 32 32 32 32 财务费用 13 10 8 6 4 非流动资产 518 613 607 592 551 资产减值损失 -30 -23 -23 -23 -23 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 1 0 1 1 1 固定资产 266 336 337 331 300 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 30 64 66 70 73 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 221 212 203 191 177 资产处置收益 0 -0 0 0 -0 资产总计 1307 1553 1610 1720 1898 营业利润 102 84 102 131 164 流动负债 462 504 476 493 553 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 40 91 91 91 91 营业外支出 4 2 2 2 3 应付票据及应付账款 190 192 193 186 246 利润总额 99 82 100 129 162 其他流动负债 232 221 192 217 217 所得税 15 13 16 20 26 非流动负债 96 91 91 91 91 净利润 85 69 85 109 137 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0