联赢激光(688518)锂电承压下3C行业有望贡献新增量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联赢激光 (688518 CH) 锂电承压下 3C 行业有望贡献新增量 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.69 2024 年 11 月 01 日│中国内地 专用设备 公司公布三季度业绩：公司 2024 前三季度收入 22 亿/yoy-13.88%；归母净利润 0.95 亿/yoy-62.46%；扣非后归母净利润 0.76 亿/yoy-66.26%；其中，24Q3 收入 7.44 亿/yoy-12.9%，归母净利润 0.44 亿/yoy-18.6%。24M1-9公司受动力电池行业扩产停滞影响，收入/利润承压；未来公司切入 3C 行业，紧跟大客户突破小钢壳电池焊接技术，有望持续受益，维持“买入”评级。 24Q3 毛利率边际回升，24M1-9 销售/管理/研发费用率均有所增加 24 年前三季度公司实现毛利率 31.60%，同比下降 2.22pct；实现净利率4.13%，同比下降 5.76pct。24Q3 单季度公司实现毛利率 33.55%，同比上升 3.37pct；实现净利率 5.61%，同比下降 0.66pct，盈利能力相对下降。费用率方面，2024 公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.80%/15.54%/7.66%，分别同比上升 0.92pct/0.78pct/1.65pct，主要系营业收入下降后费用相对固定。 非锂电业务占比有望持续提升，3C 行业布局有望带来新增量 24M1-9 公司受动力电池行业扩产停滞影响，收入/利润承压。公司大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，公司消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证。3C 行业方面，公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面受益于欧洲禁止电子产品使用胶水粘合电池的趋势以及海外大客户小钢壳电池需求放量，提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长。此外公司还积极探索燃料电池、医疗器械、半导体、光伏等行业的应用场景。 公司持续拓展海外业务，挖掘锂电存量设备改造需求 海外锂电池厂仍在扩产，在海外需求提升的背景下，中资锂电企业也加速海外建厂。公司加大海外市场开拓力度，24H1 海外新签订单同比增长695.68%。上半年日本/德国子公司与日本头部车企和数家欧洲头部车企提供了设备技术方案，预计下半年将有订单落地。公司持续挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提高公司锂电订单整体毛利率。 给予公司目标价 18.69 元，维持“买入”评级 基于锂电行业扩产仍然较慢，我们下调公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.61、0.89、1.10 元。可比公司 25 年 ifind 一致预期 PE 均值为 18.97 倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司 25 年 21 倍 PE，目标价 18.69 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王龙钰 SAC No. S0570124010018 wanglongyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.69 收盘价 (人民币 截至 10 月 31 日) 16.13 市值 (人民币百万) 5,504 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 162.80 52 周价格范围 (人民币) 11.46-23.72 BVPS (人民币) 9.01 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,822 3,512 3,429 4,007 4,421 +/-% 101.64 24.44 (2.37) 16.87 10.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 266.94 286.29 209.47 303.23 375.67 +/-% 190.11 7.25 (26.83) 44.76 23.89 EPS (人民币，最新摊薄) 0.78 0.84 0.61 0.89 1.10 ROE (%) 15.00 9.49 6.50 8.59 9.62 PE (倍) 19.85 18.51 25.30 17.48 14.11 PB (倍) 2.98 1.76 1.64 1.50 1.36 EV EBITDA (倍) 14.65 11.01 12.71 9.97 7.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(25)(9)824Oct-23Mar-24Jul-24Oct-24(%)联赢激光沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联赢激光 (688518 CH) 图表1： 公司盈利预测核心假设 调整前（百万元） 调整后（百万元） 调整幅度 说明 分产品收入 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 主要下调 24年动力电池与五金汽配方面收入，主要因此前预期动力电池部分收入可维持稳定，五金汽配仍有增长，但 2024年锂电下游扩产放缓显著，设备需求下滑明显，因此下调收入增速 总收入 4084 4722 5440 3429 4007 4421 -16.04% -15.14% -18.73% 动力电池 3250 3445 3617 2718 2854 2940 -16.37% -17.16% -18.72% 五金及汽配 417 584 759 324 454 591 -22.30% -22.26% -22.13% 3C 335 603 965 305 609 792 -8.96% 1.00% -17.93% 光通讯 7 8 9 7 8 9 0.00% 0.00% 0.00% 其他业务 74 82 90 74 82 90 0.00% 0.00% 0.00% 总毛利率 31.48% 32.50% 33.52% 30.45% 31.22% 32.81% -1.03% -1.28% -0.71% 24 年受宏观环境影响，产品价格有所下降，导致毛利率出现下降趋势。 动力电池 28.00% 27.70% 27.30% 27.00% 26.00% 26.00% -1.00% -1.70% -1.30% 五金及汽配 40.00% 40.00% 40.00% 36.00% 36.00% 36.00% -4.00% -4.00% -4.00% 3C 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 50.00% 0.0