隧道股份(600820)上海基本盘保障高，现金流表现出色

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 隧道股份 (600820 CH) 上海基本盘保障高，现金流表现出色 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.03 2024 年 11 月 01 日│中国内地 建筑施工 公司发布三季报：9M24 实现营收 429 亿元，同比-8.57%，实现归母净利/扣非归母净利 14.99/12.98 亿元，同比+0.35%/-8.53%，其中 24Q3 实现营收 149 亿元，同比-23.18%，归母净利润 7.14 亿元，同比-0.12%，基本符合我们的预期（7.2 亿元）。我们认为公司作为上海国企，24H1 上海地区收入占比 72%，长三角、广东、新加坡地区收入占比达 92%，充分聚焦优质区域，经营稳健度高，良好的现金流保障较高分红比例，23 年股息率 4.82%，具备较好的投资价值，维持“买入”评级。 项目结算波动或引起毛利率短期下降，投资收益显著增加抬升利润率 9M24 公司综合毛利率 11.65%，同比-0.22pct，其中 24Q3 毛利率 5.43%，同比-7.99pct。9M24 期间费用率 10.35%，同比+1.02pct，24Q3 期间费用率 10.18%，同比+2.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.64/+0.62/+0.83pct。9M24 实现投资收益 15.9 亿元，同比+4.3 亿元，其中 Q3 实现投资收益 14.9 亿元，同比+16.5 亿元，主要系合/联营企业持有股票价格上涨使得投资收益增加。9M24 归母净利率 3.50%，同比+0.31pct，24Q3 归母净利率 4.81%，同比+1.74pct，环比+2.35pct。 24Q3 收款改善，成本性现金支出大幅减少，现金流显著改善 公司 9M24 经营活动现金净流出 23.9 亿元，同比多流入 20.2 亿元，其中24Q3 净额 62 亿元，同比多流入 53 亿元，一方面收款改善，销售商品、提供劳务收到的现金同比多流入 13 亿元，另一方面 Q3 收入规模下滑，成本性现金支出大幅减少，购买商品、接受劳务支付的现金同比少流出 39 亿元，24Q3 单季收现比 117%，同比+48.4pct，付现比 73%，同比+4.3pct。 9M24 新签订单同比+9.46%，上海地区贡献需求增长 9M24 公司新签订单 657 亿元，同比+9.5%，其中 24Q3 新签订单 196 亿元，同比+10.4%。分业务看，9M24 核心施工主业新签 570 亿元，同比+13.3%，主要系市政、道路工程订单显著增长，分别同比+43.2%/+52.2%；设计/运营业务新签订单 29/39 亿元，同比-24.3%/+0.1%。分地区看，上海市内/上海市外业务分别新签订单 289/252 亿元，同比+11.1%/+3.7%。 盈利预测与估值 我们维持公司 24-26 年归母净利润预测为 31.4/33.4/35.3 亿元，采用分部估值法，根据可比均值，给予公司 25 年施工/信息化运营/重资产运营（净利分别为 24.2/3.7/5.5 亿元）8.7/25/12xPE，目标价 11.03 元（前值 9.97 元），维持“买入”评级 风险提示：施工订单获取不及预期；运营业务增长不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 11.03 收盘价 (人民币 截至 10 月 31 日) 6.85 市值 (人民币百万) 21,537 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 210.39 52 周价格范围 (人民币) 5.29-7.10 BVPS (人民币) 10.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 65,274 74,193 82,307 89,501 96,115 +/-% 4.90 13.66 10.94 8.74 7.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,809 2,939 3,145 3,341 3,529 +/-% 17.39 4.61 7.00 6.24 5.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.89 0.93 1.00 1.06 1.12 ROE (%) 10.76 10.45 10.48 10.41 10.31 PE (倍) 7.67 7.33 6.85 6.45 6.10 PB (倍) 0.79 0.74 0.69 0.65 0.61 EV EBITDA (倍) 6.92 5.59 7.38 7.32 7.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(1)112334Nov-23Mar-24Jun-24Oct-24(%)隧道股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 隧道股份 (600820 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/10/31） 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 信息化运营 300826 CH 测绘股份 26 0.28 0.61 0.74 - 57.99 26.43 21.91 - 002401 CH 中远海科 62 0.51 0.55 0.61 0.68 32.96 30.56 27.47 24.74 平均 45.47 28.50 24.69 24.74 重资产运营 600012 CH 皖通高速 225 1.00 0.97 1.06 1.14 13.58 14.01 12.84 11.88 600350 CH 山东高速 417 0.68 0.68 0.74 0.81 12.64 12.63 11.64 10.58 001965 CH 招商公路 793 0.99 0.93 0.97 1.04 11.71 12.53 12.01 11.14 平均 12.64 13.06 12.16 11.20 施工业务 600170 CH 上海建工 223 0.18 0.20 0.22