3Q24归母净利润同环比增长，毛利率同环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市蓝思科技（300433.SZ）3Q24 归母净利润同环比增长，毛利率同环比改善核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.55 元总市值/流通市值112368/111974 百万元52 周最高价/最低价24.53/9.77 元近 3 个月日均成交额898.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蓝思科技（300433.SZ）-深化产业链垂直整合，AI 驱动手机、PC 市场增长》 ——2024-09-18《蓝思科技（300433.SZ）-1Q24 归母净利润同比增长 379%，AI手机、PC 拉动市场需求》 ——2024-05-06《蓝思科技（300433.SZ）-玻璃盖板龙头企业，新能源领域业务快速成长》 ——2024-04-093Q24 归母净利润环比增长 173%，盈利能力同环比改善。1-3Q24 公司营收462.3 亿元（YoY +36.74%），归母净利润 23.7 亿元（YoY +43.74%），毛利率 17.0%（YoY -1.03pct）。1-3Q24 公司财务费用同比增长 94.68%达到 2.28亿元，主要来自汇兑净损失的增加。3Q24 公司营收 173.6 亿元（YoY +27.37%，QoQ +29.87%），归母净利润 15.10 亿元（YoY +37.85%，QoQ +173.46%），毛利率 21.43%（YoY +1.0pct，QoQ +4.99pct），毛利率同环比改善。3Q24 全球智能手机出货量同比增长，公司智能手机相关业务有望受益。据Canalys 数据，得益于新兴经济体的强劲需求，以及北美、中国和欧洲市场处于换机周期的早期阶段，3Q24 全球智能手机出货量同比增长 5%，连续四个季度实现增长。其中 3Q24 苹果出货量达到历年同期最高水平，市场份额18%，随着 Apple intelligence 的拓展，预计 IPhone16 将推动苹果在 2024年继续保持增长，并且有望延续到 2025 上半年。1H24 年公司智能手机与电脑业务营收 240.20 亿元（YoY +48.87%），占公司总营收的 83%。深化产业链垂直整合，ODM、OEM 带动外观件、结构件等市场份额提升。公司与支付宝联合开发“碰一下”产品，使得用户无需展示付款码，解锁手机碰一下商家的收款设备即可完成支付，是一款改变了支付方式的终端产品，公司作为该产品的品牌制造商，在金属中框、3D 玻璃盖板、模切配件以及整机组装的系统集成上彰显了智能制造与 ODM 的强劲竞争力。公司深化产业链垂直整合，加快发展 ODM 和 OEM 业务，以 ODM 或 OEM 模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备，带动玻璃金属等结构件、外观件的市场份额进一步扩大。客户销量增长以及新客户开拓推动公司新能源汽车及智能座舱业务增长。新能源汽车市场持续增长，据中汽协数据，1-3Q24 我国新能源汽车销量 832 万辆，同比增长 32.5%。据特斯拉官网，3Q24 特斯拉汽车生产量 46.29 万辆，同比增长 9.13%，环比增长 14.35%。公司新能源汽车及智能座舱业务有望受益于客户销量增长以及新客户开拓。1H24 公司新能源汽车及智能座舱类业务营收 27.16 亿元（YoY +19.01%)，占总营收 9%。投资建议：我们上调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为39.19/51.43/63.64 亿元（前值 2024-2026 年为 38.49/49.41/62.64 亿元），同比增速分别为 29.7%/31.2%/23.8%，对应 PE 为 28.9/22.0/17.8 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)46,69954,49169,79583,66292,241(+/-%)3.2%16.7%28.1%19.9%10.3%净利润(百万元)24483021391951436364(+/-%)18.3%23.4%29.7%31.2%23.8%每股收益（元）0.490.610.791.031.28EBITMargin6.6%5.6%6.5%7.0%7.8%净资产收益率（ROE）5.5%6.5%8.1%10.1%11.7%市盈率（PE）46.137.528.922.017.8EV/EBITDA19.318.416.713.811.9市净率（PB）2.562.442.342.222.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1168610519114141165212937营业收入4669954491697958366292241应收款项93979931127201524716811营业成本3773045429582786979476814存货净额6685668399811183712598营业税金及附加356471569681766其他流动资产844948190616241848销售费用727693789938921流动资产合计2861128081360224036044193管理费用27062543305734533586固定资产3698336876383