专题报告:促消费政策要抓住“牛鼻子
宏 观 研 究 2024.10.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 促消费政策要抓住“牛鼻子” 分析师 芦哲 登记编号:S1220523120001 占烁 登记编号:S1220524070006 相 关 研 究 《PPI 缘何持续低于预期,明年能否由负转正?》2024.10.24 《“完成全年预算目标”未必需要提高赤字率》2024.10.24 《美国大选交易指南》2024.10.23 《并购重组激发市场活力,助力“科特估”体系构建》2024.10.16 《如何理解“近年力度最大的一次债务置换”?》2024.10.12 《财政“赶进度”下的逆周期政策空间》2024.09.21 核心观点:近期宏观政策加大了对消费的关注,我们认为促消费需要抓住 “牛鼻子”,青年消费或是“牵一发而动全身”的关键。2020 年前,青年家庭消费增速是整体消费的 1.4 倍,贡献了近六成的消费增长,是中国消费的“领头羊”;2020 年后,“领头羊”减速,青年消费增速下降的幅度比其他群体更大(30 岁以下家庭消费预期指数比高点下降 6.6%,41-50 岁家庭下降 4.7%),使得整体消费难以维持此前增速。青年消费减速源于就业压力,经济结构和就业结构调整滞后于教育水平,而随着结构转型完成,新质生产力相关行业创造更多知识密集型就业岗位,青年就业和消费未来都有望改善。 2020 年前青年群体是消费的“领头羊”,贡献了近六成的消费增长。从微观消费倾向来看,青年家庭更高。根据 CFPS2020 数据,18-34 岁的青年家庭消费倾向为 69%,而 35-59 岁家庭为 64.4%。从宏观层面来看,2013-2019年,中国家庭消费的复合增速是 8.7%,其中 20-40 岁青年家庭消费的复合增速是 12%,是整体增速的 1.4 倍左右。假设家庭结构在此期间维持稳定,可以计算出青年家庭对 2013-2019 年的消费增长的贡献是 55%左右。 但 2021 年后,青年消费明显减速。西南财大《中国家庭财富变动趋势2024Q1》基于对近 2 万名消费者的线上调查,发现在 2020 年以来消费预期增速下行的过程中,青年消费增速下降的幅度要大于中年群体。具体而言,2024 年一季度,30 岁以下的青年家庭消费预期指数相比高点下降了 6.6%,而 41-50 岁家庭的消费预期指数只下降了 4.7%。 青年消费减速更多,其中的重要原因是青年就业压力更大。2020 年之前,我国青年失业率是整体失业率的 2.2 倍左右,低于欧盟和韩国,与美国接近。2020 年之后,我国青年失业率攀升至整体失业率的 3 倍,明显高于其他主要经济体。 而青年就业压力加大,既有经济的因素,但也不能忽视结构错配的影响,即:高等教育普及率在提高,但知识密集型行业提供的岗位数量增速可能在下降。 2020 年之前的十年,高等教育普及率从 30%提升到 60%,同时信息技术、金融、教育等 5 个知识密集型服务业的经济增速是所有行业中最快的。经济结构转型使得就业结构的调整成为可能,知识密集型行业的岗位需求大幅增长,与教育水平的提高相适应。2010-2020 年,平均受教育年限在 12 年及以下的行业,16-24 岁青年就业人数减少了 1991 万;平均受教育 12 年以上的行业,青年就业增加了 410 万。 2020 年之后,教育水平仍然在提高,但知识密集型服务业的经济增速在下降。高等教育普及率在 2020 年突破 60%后,2023 年已经达到 65.8%。但是,知识密集型行业在受到疫情冲击后,修复速度慢于其他行业。按照前三季度累计增速来看,2020-2024 年工业的复合增速为 5.1%,是 2020 年前(5.7%)方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 的九成左右;而平均受教育年限更高的服务业,复合增速约为 4.7%,降至2020 年前(8.1%)的六成左右。部分知识密集度更高的行业,如金融业增速是 2020 年前的 65%、信息技术行业是 73%、租赁和商务服务业是 53%。 相比于制造业,知识密集型服务业企业的用工需求在 2020 年后明显下降。2020 年之前,上海第三产业长期占到用工需求的 90%左右,但是 2020-2021年快速下降到 80%左右。另一个指标是 PMI 的从业人员指数,在 2020 年之前,服务业从业人员指数平均比制造业高 0.76 个点;2020 年之后,转变为服务业比制造业低 1.6 个点。而按从业人员平均受教育年限来看,2020 年制造业是 10.3 年,14 个服务业平均是 12.4 年,知识密集型服务业创造新增岗位的能力可能低于制造业。 所以我们看到近年来教育水平不断提高,而经济和就业结构的调整相对滞后,结构错配加大青年就业压力,即高学历人群就业压力更大。根据《中国人口与就业统计年鉴》,2019 年 16-24 岁失业人员中,高等教育群体占 61.8%(失业占比与就业占比基本匹配),到 2022 年,这一比例增长至 76.4%。相比之下,青年失业人员中,中学学历的比重从 37.2%降至 22.9%。 因此,提振青年消费需求可能是促消费最有效的办法,而青年消费和就业的破解之道在于创造更多知识密集型的就业岗位。青年消费减速源于就业压力,经济结构和就业结构调整滞后于教育水平。一方面随着经济结构转型完成,新质生产力相关行业创造更多知识密集型就业岗位,青年就业和消费未来都有望改善;另一方面,在面临转型阵痛的当下,需要加快发展生产性服务业,以创造更多知识密集型就业岗位。 风险提示:(1)部分服务业经济数据更新较慢,有所滞后;(2)消费和就业政策出现超预期变化;(3)部分行业的产业政策出现重大变化。 专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 青年群体曾经是消费增长的“领头羊” .............................................................. 5 1.1 微观:青年人有更高的消费倾向 ............................................................. 5 1.2 宏观:青年家庭一度贡献了近六成的消费增长 ................................................. 6 2 近几年青年消费减速带动整体消费下行 .............................................................. 8 3 青年就业压力:被忽视的结构错配 .................................................................. 8 3.1 经济和就业结构调整滞后于教育水平 .............................
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