国防军工行业：商业航天，火箭先行

分析师联系人李鲁靖登记编号：S1220523090002刘明洋登记编号：S1220524010002黄凯伦登记编号：S1220524090001孔德璋军 工 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 国防军工 | 2025年11月28日商业航天，火箭先行摘要◆ SpaceX凭借领先的可回收火箭技术，持续推动发射效率的提高&发射成本的降低。猎鹰9号火箭以每千克约3000美元的发射成本，为全球客户提供了具有高度竞争力的低价发射服务，大幅低于全球商业航天的传统成本（约1万至2万美元/千克）。星舰作为完全可重复使用的运载工具，其未来的发射成本预计仅为200万至300万美元/次。目前，SpaceX在星舰项目上取得了显著进展，完成十一次试飞，可重复使用能力已得到极大提升，星舰即将进入V3时代。◆ SpaceX五大核心业务与星链增长：目前，SpaceX已建立起包括军事发射、商业任务、国际空间站运输、低轨通信服务以及未来的深空运输五大核心业务。通过星舰计划，公司正积极探索月球与火星的科学探测和商业运输机。Starlink作为其低轨通信服务的核心，已成为SpaceX的主要收入增长引擎。◆ 我国国家队方面，以航天科技集团和航天科工集团为代表的国有航天企业继续保持着在重大航天工程中的主导地位。长征系列、捷龙系列、快舟系列运载火箭发射效率均整体提高，未来的长征12甲等火箭为可回收设计。◆ 我国民营商业航天方面，现有蓝箭航天、天兵科技等民营火箭公司,以及中科宇航这类混合制火箭公司，以民营力量补位航天事业，直面 “星多箭少”的行业痛点，用技术创新打破市场瓶颈，对标国际一流水平，在可回收火箭、重型运载、深空探测等领域勇于突破，未来或能走出几家主力企业。◆ 建议关注：◼ 火箭：航天动力、斯瑞新材、超捷股份、高华科技、九丰能源、铂力特；◼ 太阳翼及能源系统：上海港湾（全系太阳翼/能源系统）、乾照光电（砷化镓外延片）、云南锗业（锗晶片衬底）；◼ 太空计算卫星：开普云、普天科技、航天电子（激光通信）；◼ 卫星总装运营：中科星图、中国卫星、中国卫通、星图测控、航天智装、上海沪工；◼ 卫星载荷及元器件：臻镭科技、铖昌科技、天银机电、复旦微电、上海瀚讯、信科移动、佳缘科技；◼ 测试服务：广电计量、西测测试；◼ 地面：航天环宇、海格通信、国博电子。◼ 风险提示：火箭研制进度不及预期；卫星发射进度不及预期；新技术融合能力建设不及预期2目录3◼ 第一部分 可回收商业火箭显著提高发射效率&降低发射成本◼ 第二部分 我国商业火箭：国企民营双轮驱动，复用技术加速发展目录4◼ 第一部分 可回收商业火箭显著提高发射效率&降低发射成本•1.1 SpaceX产品矩阵：产品种类丰富，性能优异•1.2 SpaceX的可回收设计：猎鹰火箭采取垂直回收，星舰可完全回收•1.3 可回收火箭显著提高发射效率&降低发射成本•1.4 星舰项目预计大幅降低每公斤有效载荷入轨成本，为航天运输带来革命性改变1.1 SpaceX产品矩阵：产品种类丰富，性能优异5资料来源：SpaceX，方正证券研究所➢ SpaceX的产品丰富，性能高超，其产品包括自行研制的火箭和飞船、发动机以及卫星等，值得一提的有猎鹰1号，猎鹰9号，猎鹰重型，星舰，龙飞船、猛禽发动机、星链卫星及星盾系统等产品。➢ SpaceX现有火箭或者飞船型号图谱猎鹰9号简介：SpaceX设计和制造的可重复使用的两级火箭，是世界上第一枚轨道级可重复使用的火箭高度：70米直径：3.7米近地载荷：22.8吨一级发动机：9台梅林二级发动机：1台梅林真空海平面推力：845kN/台真空推力：981kN/台推进剂：煤油液氧梅林发动机猎鹰重型简介：由三个可重复使用的Falcon 9九引擎核心组成，总推力超500万吨高度：70米直径：12.2米近地载荷：63.8吨一级发动机：27台梅林二级发动机：1台梅林真空海平面推力：845kN/台真空推力：981kN/台推进剂：煤油液氧星舰简介：分为星舰飞船级和超重火箭级，世界上最强大的运载火箭，能够承载多达150公吨的完全可重复使用的物料和250公吨的物料消耗品高度：123米直径：9米有效载荷：100-150吨一级发动机：33台猛禽二级发动机：6-9台猛禽海平面推力：230吨/台猛禽推力：258吨/台推进剂：液氧甲烷猛禽发动机龙飞船简介：能携带多达7名乘客往返地球轨道，是目前唯一能向地球运送大量货物返回的航天器，第一艘携带人类到空间站的私人航天器。高度：8.1米直径：4米发射有效载荷：6吨返回有效载荷：3吨启动终止发动机：8台超级天龙座姿态控制发动机：16台天龙座二级发动机：6-9台猛禽真空推力：400N/台逃生推力：73kN/台天龙座发动机1.2 SpaceX的可回收设计：猎鹰火箭采取垂直回收，星舰可完全回收6资料来源：《运载火箭可重复使用总体技术研究》刘哲等，《Falcon user‘s guide》SpaceX，《SpaceX龙飞船与猎鹰火箭技术和成本分析》，九天波粒，方正证券研究所整理➢ 目前火箭回收总共有三种方式，分别是伞降回收，飞行式回收以及垂直返回。对于主流的三种火箭回收方式，国内外均有所进展。相比于其他回收方式，垂直起降回收着陆精度高、着陆冲击小，能实现发动机等核心部件在内的箭体整体无损伤回收。而且其对地面场地及保障要求低、运载效率影响小，技术难度也较低，是当前火箭回收的最主流方式。其中，除美国和日本外，其他国家仍主要以伞降式和带翼飞回方式为主。➢ SpaceX可回收设计：猎鹰火箭采用发动机反推作用的垂直回收方式，可以回收火箭一级与整流罩部分，超重星舰则被设计为两级火箭均可回收。整流罩二级级间一级液氧罐真空引擎燃料罐液氧罐液氧传输管燃料罐梅林引擎四个着陆腿SpaceX整流罩回收船（左）以及回收成功照（右）1.3 可回收火箭显著提高发射效率&降低发射成本7资料来源： 东方财富网，央视新闻，航天界，《重复使用运载火箭技术进展与展望》鲁宇等，方正证券研究所整理➢ SpaceX 出售的“猎鹰 9 号”单次发射任务报价约为 6200至6700 万美元，单次发射成本约 3000 美元/千克，远低于全球商业航天此前的发射成本（约 1 万至 2 万美元/千克）。相比之下，星舰（Starship）作为完全可重复使用的运载工具，未来每次发射成本有望低于1000万美元，甚至仅需 约200 万美元。这将显著降低发射费用。➢ 火箭可回收技术是降低成本最有效的方式。大部分发射成本来自建造火箭，可快速重复使用的太空运载火箭可以将前往太空的成本降低一百倍。近年来，SpaceX使用复用一级火箭占比快速增加，大大降低了火箭发射成本。按照猎鹰九号一级执行12次、整流罩执行6次任务计算，一枚全新猎鹰九号火箭执行12次发射任务所能节省的成本接近3枚全新猎鹰九号火箭的成本或者93枚复用火箭的成本。并且，在马斯克的2023年度演讲上，马斯克称猎鹰九号有望可进行40次重复发射，而回收过的整流罩已经重新发射300次了。单次发射成本 C/Cm 与单枚运载火箭发射次数关系（维修费不变）类别伞降回收飞回式垂直返回陆地回收海上回收空中回收技术难度小小中大大总体设计影响小影响小影响小影响大影响小运载能力损失小小小中大对发动机技