专题策略报告-大类资产配置报告2025年12月份总第92期：均衡配置大类资产，从容布局年末行情

策 略 研 究 2025.11.29 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 均衡配置大类资产，从容布局年末行情 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 12 月份总第 92 期 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 石琳 登记编号：S1220525070005 杨文吉 登记编号：S1220525040001 相 关 研 究 《关税博弈阶段缓和，五年规划指引方向——方正证券大类资产配置报告 2025 年 11 月份总第 91 期 》2025.11.02 《2025 年三季度基金持仓分析》2025.10.29 《美联储再启降息周期，中国资产有望持续受益——2025 年四季度大类资产配置报告（总第 90 期） 》2025.10.01 《科技成长弹性增强策略：基于公募重仓》2025.09.28 《2025 年中报分析：盈利企稳、未来可期》2025.09.03 《增量资金加速入市,全球股市屡创新高——方正证券大类资产配置报告 2025 年 9 月份总第 89 期 》2025.09.02 2025 年 11 月全球大类资产表现分化，不同种类资产涨跌互现。权益市场方面，全球股市震荡回落，新兴市场、发达市场多数录得下跌，成长风格表现不佳。债券市场方面，除美国外主要经济体 10 年期国债收益率多数上行。大宗商品方面，黄金价格上涨，原油价格下跌，工业金属与农产品价格涨跌不一。2025 年 12 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股观点：年末资金博弈加剧风格切换，A 股市场预计处于“外部风险消化+内部政策定调”的关键窗口期。在宏观经济数据温和修复但内生动能仍显不足的背景下，市场可能呈现出“短期震荡蓄势、守望春季躁动”的走势，主要驱动因素包括中央经济工作会议定调、外部市场流动性以及年末资金行为等。中央经济工作会议将定调 2026 年政策方向，若会议释放出强有力的扩张性政策信号，将提振市场对总需求复苏的预期，推动 A 股重启上行。 港股观点：港股上涨行情或仍未结束，经过此前调整再度迎来布局良机，建议继续关注恒生科技为代表的低估值品种补涨机会。随着中美贸易冲突再度缓和，有利于提振市场风险偏好。南下资金年内净流入规模已超万亿元人民币，是本轮港股行情重要增量资金来源。另外港股对全球流动性改善、美元走弱及风险偏好修复具备较好响应，今年 12 月的美联储降息节奏经历多次摇摆，目前降息 25bp 重回主流观点，港股市场有望进一步受益。 美股观点：2026 年美股盈利有望延续高增，主要受益于 AI 景气度不减+关税风险进一步消退+货币和财政政策双宽。美股投资或围绕两条主线展开：一是科技股叙事尚未结束，AI 高景气有望延续。二是顺周期板块困境反转，主要机会在于中游制造业，必选消费、房地产等下游需求以及医药板块。 国内债券观点：近期债市或以震荡为主，短端品种更适配波段交易。预计2026 年利率中枢下行空间有限（约 10BP）但波动或大于中枢幅度，10 年国债运行区间预计仍具韧性。短债凭借低久期、高流动性优势，能平衡收益与风险，适配窄幅震荡中的波段操作；长端利率债受政策与供给扰动较大，波动风险更高。谨慎期待“粗放增长”，追求当前“小而稳定”。 美债观点：近期美联储 12 月降息重回大概率事件，市场预计在政策落地前完成风险定价。若美联储如期降息，将打开全球流动性宽松空间，但美国经济增速的相对优势可能带来美元指数企稳。预计 10 年期美债利率下探至3.9%附近后进入震荡期，下行空间有限。 大宗商品观点：反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地。（1）原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张，油价短期承压；（2）工业金属方面：全球经济增长预期上调带动需求回暖，供需格局深度重构供应端扰动频发，流动性宽松环境下估值中枢有望上移；（3）农产品方面：不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：全球目前仍然处于政府加杠杆阶段，尤其对于美国而言，中长期赤字率易上难下，对应黄金的货币属性或持续凸显，持续构成利好。 风险提示：宏观经济支持政策不及预期、地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、海外市场大幅波动、中美贸易谈判再起波折等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 4 1.1 大类资产表现回顾：全球股市震荡回落 ....................................................... 4 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 5 1.2.1 美国非农就业数据好于预期 ........................................................... 5 1.2.2 欧洲经济景气指数企稳回升 ........................................................... 9 1.2.3 日本通胀数据再度面临压力 .......................................................... 10 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：经济运行基本平稳 ............................................................ 12 2.2 权益市场：风格震荡加剧 .................................................................. 15 2.3 期货市场：商品期货表现分化 .............................................................. 16 2.4 固定收益市场：国债收益率普遍上行 ........................................................ 17 3 大类资产配置 .......................................................................