保健品行业深度报告：保健品行业全球万亿级市场，行业基本面稳步向上

行 业 研 究 2025.12.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 健 品 行 业 深 度 报 告 保健品行业全球万亿级市场，行业基本面稳步向上 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 10 总股本(亿股) 62.85 销售收入(亿元) 349.90 利润总额(亿元) 44.77 行业平均 PE 113.38 平均股价(元) 16.94 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《跨境保健品：保健品赛道潜力增长方向，优势显著》2025.11.19 《积极拥抱新消费市场，B 端头部集中有望加速》2025.05.15 全球万亿级营养保健食品市场，供需端变革孕育高增长结构性机会。经济水平、人口结构及健康观念迭代，全球营养保健食品市场或将长期保持 5%以上的复合增速，2027 年增至 2268 亿美元。美国、中国及欧洲分属前三大区域市场，合计份额接近 7 成，欧美市场起步早，监管体系、供应链及消费者均相对成熟，中国市场正在逐步完善中平稳增长。全球各区域市场，受消费人群、消费需求及销售渠道等变化的影响，均在不同节奏下，迎来行业供需两端的变革，并催生了诸如 DTC 品牌、电商渠道等结构性高增长机遇。 营养保健食品行业专业化分工体系成熟，各环节增长与变革同步。营养保健食品发展至今已有上百年历史，逐渐形成“上游原辅料供应商，中游代工商及品牌商，下游渠道商”的专业化分工体系。其中，上游营养原料市场受益中下游旺盛需求，未来 6 年将以超过 6%的 CAGR 扩张，并呈现一定头部集中趋势，其中综合型原料商规模领先，专业型原料商盈利领先；中游品牌商毛利率优于代工商 20~30pct,但格局高度分散，长尾品牌市占率长期维持在40%左右，全球代工市场长期受益于此，中美合计约 150 亿美元代工市场，并以 4%左右复合增速持续扩张，其中区域分布、客户结构及产品结构合理的头部代工商将有望获得更多份额；下游线上渠道已成为全球营养保健食品第一大销售渠道，中国市场线上渠道渗透率甚至接近 60%，线上营养保健食品市场规模 CAGR 长期保持在 20%左右，内容电商、跨境进口等新兴线上细分赛道增长势头更强劲。 行业基本面拐头向上，板块及主流公司配置价值愈显。行业收入、利润及盈利水平和运营状况均已触底并逐步回暖，未来 3 年行业整体业绩有望按 20%以上的复合增速持续向上突围至新阶段。与此同时，行业整体资本结构相对合理，财务风险较低，且基本面改善支撑估值水平逐步修复。综合来看，营养保健品行业长期增长潜力十足，叠加中短期基本面或将迎来强势复苏，板块配置价值愈加显著。此外，板块内部结构存在一定分化，部分企业相对优势凸显，更为值得重视。 投资建议：营养保健品市场将长期持续保持较高景气，万亿级超级市场规模或将孕育超大市值公司；而今产业链变革正当时，结构性超高增长机会持续涌现，行业整体业绩逐步企稳并开启向上突围，基本面改善支撑行业进入估值修复期，板块配置价值愈加显现。横向比较来看，结合长期发展潜力，以及中短期基本面和估值水平等综合考量，推荐技源集团、仙乐健康、百合股份、汤臣倍健、民生健康、H&H 国际控股。 风险提示：监管政策变动带来的不确定性，产品质量问题、虚假宣传对品牌的毁灭性打击，未能跟上成分或剂型创新潮流，行业竞争加剧导致费用上升和利润率下滑。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -15%-8%-1%6%13%20%24/12/9 25/2/2025/5/425/7/16 25/9/27 25/12/9保健品沪深300保健品 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 万亿级稳健增长超级大市场，中、美、欧三区域市场各领风骚 .......................................... 7 1.1 全球：营养保健食品需求旺盛，孕育万亿级稳健增长超级市场 ................................... 8 1.2 中国：政策、监管助力，长青市场与新消费市场双轨发力，全球第二大市场增长潜力充足 ........... 8 1.3 美国：全球第一大市场，行业迈入稳健增长阶段，供需端变革带来结构性增长机会 ................ 13 1.4 欧洲：整体市场增长依旧强劲，英、法增速领先，渠道及需求端仍以传统主导 .................... 19 2 专业化分工体系成熟，上游市场扩容并向头部集中，中游品牌分散利好代工商，下游线上渠道重塑市场 ..... 23 2.1 上游：行业扩容持续，市场向头部集中，综合型原料商规模领先，专业型原料商盈利领先 .......... 25 2.2 中游：品牌商盈利更优但格局分散，区域分布、客户结构及产品结构合理的头部代工商长期受益 .... 28 2.3 下游：线上渠道占据首位，内容电商、跨境进口等线上细分渠道增长领先 ........................ 32 3 行业基本面拐头向上，整体估值迎来修复，高配置价值标的充裕 ....................................... 34 3.1 成长能力：行业收入、利润均有望触底回升，但内部结构分化明显 .............................. 35 3.2 盈利能力：行业盈利水平触底修复，成本费用分化显著，净利水平差异收敛 ...................... 37 3.3 运营能力：总资产周转略改善但分化显著，存货周转显著提升且趋平衡，应收周转略改善且更均衡 .. 38 3.4 财务风险：行业资产负债结构均衡，整体财务风险较低，但个别企业或需适度降杠杆 .............. 40 3.5 估值水平：行业业绩向上突围，基本面支撑估值修复，可投价值标的充裕 ........................ 42 4 重点公司情况 ................................................................................... 42 4.1 技源集团：全球 HMB 营养原料龙头，“全链路+国际化+强创新”，培育公司长期发展三大内生动力 .... 42 4.2 仙乐健康：“创新科技+国际化”战略，助推全剂型 CDMO 龙头规模再翻番 ......................... 46 4.3 百合股份：“品牌+代工”双轨发力，长期看好新产品、新市场、新渠道拓展增长边界 .............. 48 4.4 汤臣倍健：全球 VDS 前五品牌商，“产品创新+渠道变革+品牌多元&高端化”三重发力重新出发 ...... 52 4.5 民生健康：产品矩阵丰富度进一步增强，经营业绩长期保持增长态势 ..............