营收持续改善，息差边际企稳

银行 2024 年 10 月 31 日 上海银行(601229.SH) 营收持续改善，息差边际企稳 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：7.71 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.bosc.cn 大股东/持股 上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股) 14,207 流通 A 股(百万股) 13,848 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 1,095 流通 A 股市值(亿元) 1,068 每股净资产(元) 15.93 资产负债率(%) 92.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】上海银行（601229.SH）*半年报点评*息差边际企稳，营收降幅收窄*推荐20240829 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 上海银行发布 2024 年三季报，前3 季度实现营业收入395 亿元，同比增长 0.7%，实现归母净利润 176 亿元，同比增长 1.4%，年化加权平均 ROE 为 10.39%。截至 2024 年 3 季度末，公司总资产规模达到 3.23 万亿元，其中贷款总额达到1.41 万亿元，存款总额达到 1.75 万亿元。公司公布 2024 年中期分红方案，中期分红比例为 30.67%。 平安观点：  业绩增长稳健，营收持续向好。上海银行 24 年前 3 季度营业收入同比增长 0.7%，较半年度小幅回暖 1.1 个百分点，带动公司前 3 季度归母净利润增速较半年度回暖 0.4 个百分点至同比正增 1.4%。拆分营收来看，利差收入负增缺口小幅收敛，前 3 季度净利息收入同比负增 8.3%（-10.8%，24H1），预计与息差小幅回暖相关，未来仍需关注息差走势和区域内信贷需求变化带来的影响。非息收入贡献仍然较高，特别是前 3 季度投资相关的其他非息收入同比增长 113%（+218.9%，24H1），债市波动导致增速水平略有滑落，但依然对营收维持较高贡献。中收业务同样略有回暖，前 3 季度手续费及佣金净收入同比负增 20.7%（-23.5%。24H1），特别是 3 季度单季度财富管理中收环比增长 17.3%，前 3 季度线上财富管理产品交易规模同比增长 27.76%，一定程度推动中收业务略有回暖。  息差边际企稳，负债成本管控效果显现。我们按照期初期末余额测算公司24Q3 单季度净息差环比 24Q2 上升 6BP 至 1.12%，预计主要是来自于成本红利的释放，同样按照期初期末余额测算公司 24Q3 单季度计息负债成本率环比 24Q2 下降 10BP 至 1.98%，3 季度持续性优化负债结构成效逐步显现，同时推动上海银行对公和个人人民币存款付息率分别同比下降14BP/15BP 至 1.79%/2.16%。资产端来看，定价水平下滑幅度略有收窄，我们按照期初期末余额测算公司 24Q3 单季度生息资产收益率环比 24Q2下滑 2BP 至 2.97%。展望未来，LPR 持续调降以及 4 季度存量按揭重定价仍将对资产端定价水平持续施压，仍需关注未来息差走势。规模方面，公司 3 季度末资产同比增长 5.5%（+6.3%，24H1），其中贷款同比增长3.4%（+4.8%，24H1），扩表速度保持相对稳定。负债端，公司 3 季度末存款同比增长 4.8%（+7.0%，24H1），增速水平保持相对稳定。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 53,111 50,563 51,058 53,491 56,126 YOY(%) -5.5 -4.8 1.0 4.8 4.9 归母净利润(百万元) 22,280 22,545 23,035 24,191 25,463 YOY(%) 1.1 1.2 2.2 5.0 5.3 ROE(%) 11.6 10.8 10.3 10.1 10.0 EPS(摊薄/元) 1.57 1.59 1.62 1.70 1.79 P/E(倍) 4.9 4.9 4.8 4.5 4.3 P/B(倍) 0.55 0.50 0.48 0.44 0.41 证券研究报告 资料来源：Wind，平安证券研究所 上海银行·公司季报点评 2/ 5  不良率环比下降，拨备水平小幅提高。截至 3 季度末，公司不良率环比半年末下降 1BP 至 1.20%，进一步聚焦前瞻性指标，公司 3 季度末关注率环比持平半年末于 2.14%，公司资产质量整体略有改善。拨备方面，公司 3 季度末拨备覆盖率和拨贷比较半年末上升 8.34pct/8bp 至 277%/3.33%，拨备水平持续夯实，风险抵补能力略有提升。  投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。特别是公司公布 2024 年中期分红方案，预计中期分红占比达到 30.67%，按照最新收盘价计算公司股息率为 5.97%，股息价值持续凸显。我们维持公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 1.62/1.70/1.79 元，对应盈利增速分别为 2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应 24-26 年 PB 分别为 0.48x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 上海银行·公司季报点评 3/ 5 图表1 上海银行 2024 年三季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 上海银行·公司季报点评 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,384,088 1,460,984 1,542,152 1,627,830 证券投资 1,305,272 1,409,694 1,508,372 1,613,958 应收金融机构的款项 240,994 253,044 265,696 278,981 生息资产总额 3,021,425 3,221,118 3,418,924 3,627,463 资产合计 3,085,516 3,289,445 3,491,4