杠杆提升，投行承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市中金公司（601995.SH）杠杆提升，投行承压核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.38 元总市值/流通市值170788/170788 百万元52 周最高价/最低价45.30/26.33 元近 3 个月日均成交额932.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金公司（601995.SH）-投行承压，杠杆下降，财富产品线拓展》 ——2024-09-02《中金公司（601995.SH）-业绩压力大于同业，跨境与财富蛰伏蓄力》 ——2024-03-29《中金公司（601995.SH）-换帅开启转型新时代》 ——2023-10-31《中金公司（601995.SH）-利润下滑，资本效率提升待政策放开》——2023-09-01《中金公司（601995.SH）-净利稳健增长，自营去方向见效》 ——2023-05-04中金公司公布2024 年三季报。前三季度实现营收134.49 亿元、同比-23.00%，归母净利润 28.58 亿元、同比-37.97%。加权平均 ROE 2.64%、同比-2.20pct。2024Q3 单季度实现营收 45.39 亿元、同比-10.03%、环比-9.89%，归母净利润 6.30 亿元、同比-39.82%、环比-36.31%。Q3 单季度分部收入环比增速：经纪-15.77%、投行-5.89%、资管-2.01%、利息-72.70%、投资+33.97%，收入占比：经纪 17.43%、投行 17.22%、资管 6.23%、利息-8.36%、投资 70.75%、其他-3.27%。投资收益（含公允价值变动）为公司主要收入增长点。杠杆率有所提升，资产规模恢复扩张。2024Q3 末公司杠杆率 5.18 倍，较2024H1 末的 4.97 倍有所提升。扩表主因金融投资资产规模增长，期末 FVTPL资产为 2753.63 亿元、环比+10.84%，FVOCI 权益资产 17.81 亿元。政策提振资本市场之下，公司有望充分受益。公司为申请互换便利操作的首批券商，互换便利操作有望增加公司股票持仓规模，提升公司业绩弹性。此外，公司有望充分受益于新修订的券商风控指标体系，用表能力有望提升。客户资金略有增长，经纪业务有望复苏。公司财富管理业务布局位居行业前列，合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。2024 年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在 3400 亿元以上，其中，由“中国 50”、“微 50”、“公募 50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近 800 亿元，均稳居同业前列。2024Q3 末，公司客户资金存款 729.51 亿元、环比+18.84%。10 月以来，A 股日均成交额为 2.00 万亿元，较前三季度的 7955 亿元大幅提升151.40%，公司经纪业务增长可受益于市场回暖。投行业务仍有所承压，并购重组或迎业务机遇。2024 年以来，全市场 IPO承销额 521.40 亿元、同比-84.30%，股权再融资承销额 1919.70 亿元、同比-72.24%，股权融资市场仍较低迷。另一方面，政策加大对上市公司并购重组支持力度，并购重组业务或将一定程度缓冲投行业务下降。风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。投资建议：基于公司三季报数据和资本市场近况，我们下调了公司投行业务增速、上调了公司全年的汇兑损失，并基于此将公司 2024-26 年归母净利润下调至45.61亿元、51.32亿元及55.65亿元，下调幅度分别为13.96%、13.54%及 13.26%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,08722,99018,95121,21122,926(+/-%)-13.4%-11.9%-17.6%11.9%8.1%归母净利润(百万元)7,5986,1564,5615,1325,565(+/-%)-29.5%-19.0%-25.9%12.5%8.4%摊薄每股收益(元)1.51.10.91.11.2净资产收益率(ROE)8.3%6.0%4.3%4.7%4.9%市盈率(PE)22.428.734.630.828.4市净率(PB)1.61.51.51.41.4资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于公司三季报数据和资本市场近况，我们下调了公司经纪业务增速、上调了公司全年的汇兑损失，并基于此将公司 2024-26 年归母净利润下调至 45.61 亿元、51.32 亿元及 55.65 亿元，下调幅度分别为 13.96%、13.54%及 13.26%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计648764624307777714968818 1206880营业收入2608722990189512121122926货币资金146162118820130702143773158150手续费及佣金净收入1594312088842291429665融出资金3162635810393914333047663经纪业务净收入52324530362439864186交易性金融资产269397284681313149360122414140投行业务净收入70063702259227992939买入返售金融资产2713619921219142410526515资管业务净收入13651213109111461261可供出售金融资产0000100利息净收入-1023-1335-1535-1658-