公司季报点评：盈利增速转正，代理费调降红利逐步释放

银行 2024 年 10 月 31 日 邮储银行(601658.SH) 盈利增速转正，代理费调降红利逐步释放 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 股价：5.27 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.psbc.com;www.psbcltd.cn 大股东/持股 中国邮政集团有限公司/62.78% 实际控制人 中国邮政集团有限公司 总股本(百万股) 99,161 流通 A 股(百万股) 67,122 流通 B/H 股(百万股) 19,856 总市值（亿元） 5,004 流通 A 股市值(亿元) 3,537 每股净资产(元) 8.38 资产负债率(%) 93.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*半年报点评*息差显韧性，资产质量整体稳健*强烈推荐20240902 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 邮储银行发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 2603 亿元，同比上升0.1%，实现归母净利润 758 亿元，同比上升0.2%，年化加权平均 ROE 为 11.8%。24 年三季度末，总资产规模达到 16.7 万亿元，同比增长 9.3%，其中贷款总额同比增加 9.5%。存款同比增加 11.2%。 平安观点：  盈利同比回正，代理费率调降推动成本下行。邮储银行前三季度归母净利润同比增长 0.2%，增速较上半年上升 1.7 个百分点，我们认为盈利正增一方面受营收回暖的拉动，另一方面得益于储蓄代理费率的调降。1）从收入端来看，邮储银行前三季度营业收入同比增速回正至 0.1%（-0.1%，24H1），拆分来看，24 年前三季度公司利息净收入同比增长 1.5%，增速较上半年回落 0.3 个百分点，我们认为一定程度受到息差下行压力影响。邮储银行前三季度非息收入同比回落 6.0%（-7.5%，24H1），降幅收窄主要受中收收入改善 拉动，前三季 度公司手续费 收入同比回落 12.7%（-16.7%，24H1），负增有所改善，我们预计与公司积极应对代理保险政策调整影响，推动中间业务多元化发展有关。2）从成本端来看，邮储银行通过调降储蓄代理费，提升成本管控能力，Q3 单季业务及管理费同比下行 4.2%（+1.5%，Q2），在营收放缓的背景下，公司通过加大费用管控来保持盈利的稳定。  息差显韧性，资负扩张保持稳健。公司前三季度年化净息差为 1.89%，在行业整体面临息差下行的背景下体现出一定的韧性。展望未来，随着存量房贷利率、LPR 调整影响持续释放，公司净息差水平或进一步承压。规模方面，公司三季度末总资产规模同比增长 9.3%（8.5%，24H1），扩表速度有所提升，其中贷款规模同比增长 9.5%（10.7%，24H1），三季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长 13.7%/7.3%，较上半年增速分别回落1.3pct、1.5pct，延续回落态势。负债端方面，三季度末存款同比增速较上半年回落 0.6 个百分点至 11.2%，增速绝对水平仍处高位。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 334,856 342,398 351,143 376,058 410,895 YOY(%) 5.1 2.3 2.6 7.1 9.3 归母净利润(百万元) 85,224 86,270 87,714 91,989 96,731 YOY(%) 11.9 1.2 1.7 4.9 5.2 ROE(%) 12.9 11.7 10.8 10.5 10.3 EPS(摊薄/元) 0.86 0.87 0.88 0.93 0.98 P/E(倍) 6.1 6.1 6.0 5.7 5.4 P/B(倍) 0.76 0.67 0.62 0.58 0.54 证券研究报告 资料来源：wind，平安证券研究所 邮储银行·公司季报点评 2/ 5  不良率小幅上行，仍需关注零售风险变动。邮储银行三季度末不良率较半年末上行 2BP 至 0.86%，公司口径年化不良贷款生成率较半年末上行 5BP 至 0.79%，从前瞻指标来看，三季度末关注率较半年末上升 10BP 至 0.91%，逾期率较半年末上升 5BP至 1.11%，我们预计资产质量下降主要源自零售风险的波动，后续趋势仍需关注。拨备方面，三季度末拨备覆盖率和拨贷比较上半年下降 23.7pct/12BP 至 302%/2.60%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.88/0.93/0.98 元，对应盈利增速分别为 1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应 24-26 年PB 分别为 0.62x/0.58x/0.54x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 邮储银行·公司季报点评 3/ 5 图表1 邮储银行 2024 年三季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据单位皆为百万元 百万元2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q3营业收入88,163176,976260,122342,50789,430176,789260,349YoY3.5%2.0%1.24%2.3%1.4%-0.1%0.1%利息净收入69,398140,305211,847281,80371,573142,876214,947YoY1.0%2.3%3.12%3.0%3.1%1.8%1.5%中收收入11,58618,20323,71528,2529,47615,16120,715YoY27.5%1.8%0.3%-0.6%-18.2%-16.7%-12.7%非息收入 18,765 36,671 48,275 60,704 17,857 33,91345,402 14.0%0.9%-6.2%-1.1%-4.8%-7.5%-6.0%其他非息收入