国联证券(601456)整合推进，杠杆提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市国联证券（601456.SH）整合推进，杠杆提升核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.02 元总市值/流通市值34038/34038 百万元52 周最高价/最低价13.87/9.29 元近 3 个月日均成交额708.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国联证券（601456.SH）-业务整合正启动，投顾业务渐完善》——2024-09-02《国联证券（601456.SH）-并购方案落地，业务整合开启》 ——2024-05-20《国联证券（601456.SH）-扩表持续，整合加速》——2024-03-27《国联证券（601456.SH）-投资拖累业绩，多板块协同凸显》 ——2023-10-28《国联证券（601456.SH）-增速优于同业，基金收购落地》 ——2023-08-31国联证券公布 2024 年三季报。前三季度实现营业收入 20.05 亿元、同比-20.04%，归母净利润 3.96 亿元、同比-45.53%，加权平均 ROE 2.18%、同比-2.02pct。2024Q3 实现营收 9.19 亿元、同比+31.26%、环比+0.72%，实现归母净利润 3.08 亿元、同比+143.65%、环比+0.55%。Q3 单季度分部业务环比增速：经纪-30.61%、投行+3.50%、资管+0.82%、利息-36.33%、投资+5.56%，分部业务占比：经纪 12.93%、投行 10.30%、资管 18.63%、利息-4.31%、投资 57.15%、其他 5.30%。投资收益（含公允价值变动）为公司业绩压舱石。期末客户资金增长显著，为后续经纪业务提供支撑。2024Q3 末公司货币资金175.81 亿元、较年初+79.10%，主因客户资金增加，期末客户资金存款 114.70亿元、较年初+72.47%。10 月以来，A 股日均成交额为 2.00 万亿元，较前三季度的 7955 亿元大幅提升 151.40%，公司经纪业务增长可受益于市场回暖。资产规模保持扩张，杠杆率保持提升。2024Q3 末公司杠杆率 4.89 倍，较年初的 4.43 倍、上半年末的 4.80 倍有所提升。其中，期末买入返售金融资产105.64 亿元、较年初+99.07%，FVTPL 资产 439.66 亿元、较年初+12.65%，FVOCI 资产 49.47 亿元、较年初+37.40%。民生证券整合推进，落地后将显著增强公司实力。合并民生证券事项持续推进中，最新进度为 9 月 27 日获得证监会及上交所相关受理通知。民生证券2024H1 末总资产规模 637.34 亿元、归母净资产规模 161.27 亿元，净资产规模与国联证券大致相当，合并后有望显著增强公司综合实力。风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。投资建议：基于公司三季报数据及资本市场近况，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速小幅上调，并基于此将 2024-26 年归母净利润上调为5.16 亿元、8.85 亿元及 10.05 亿元，上调幅度分别为 8.64%、7.07%及 7.22%。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，资产规模有序扩张且杠杆率高于行业均值，与民生证券合并后综合实力大幅提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,6232,9552,4844,3004,886(+/-%)-11.6%12.7%-16.0%73.2%13.6%归母净利润(百万元)7676715168851,005(+/-%)-13.7%-12.5%-23.1%71.6%13.5%摊薄每股收益(元)0.30.20.20.30.4净资产收益率(ROE)4.6%3.9%2.8%4.7%5.1%市盈率(PE)42.647.963.136.832.4市净率(PB)1.91.81.81.71.6资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于公司三季报数据及资本市场近况，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速小幅上调，并基于此将 2024-26 年归母净利润上调为 5.16 亿元、8.85亿元及 10.05 亿元，上调幅度分别为 8.64%、7.07%及 7.22%。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，资产规模有序扩张且杠杆率高于行业均值，与民生证券合并后综合实力大幅提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计7438287129124302177334252991营业收入26232955248443004886货币资金100339816107981187813065手续费及佣金净收入12981554146427823150融出资金881610127111391225313479经纪业务净收入55051554110271182交易性金融资产3243639027429304936956775投行业务净收入477489342650747买入返售金融资产32645307583864217064资管业务净收入1944434879261019可供出售金融资产0000100利息净收入1218161116133负债合计5762169005105794158092233007投资收益1159124387013061501卖出回购金融资产款1499314422158641824320980其他收入46768897101代理买卖证券款10797904699511094612040营业支出16602144186332253665应付债券1948925062275683170436459营业