营收边际改善，负债成本下行推动息差企稳

银行 2024 年 10 月 31 日 工商银行(601398.SH) 营收边际改善，负债成本下行推动息差企稳 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：6.01 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.icbc.com.cn;www.icbc-ltd.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/34.79% 实际控制人 总股本(百万股) 356,406 流通 A 股(百万股) 269,612 流通 B/H 股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 19,888 流通 A 股市值(亿元) 16,204 每股净资产(元) 10.04 资产负债率(%) 91.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】工商银行（601398.SH）*半年报点评*利息 收 入 承 压 拖 累 盈 利 ， 资 产质 量 整 体 稳 健* 推 荐20240902 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 工商银行发布 2024 年三季报，三季末实现营业收入 6264 亿元，同比负增 3.8%，实现归母净利润 2690 亿元，同比增长 0.1%。年化加权平均 ROE 为 9.77%。截至 2024 年三季末，公司总资产规模达到 48.4 万亿元，同比增长 8.7%，贷款同比增长 9.0%，存款同比增长 1.8%。 平安观点：  盈利增速回正，营收增速回暖。工商银行 2024 年三季末归母净利润同比增长 0.1%（24H1，-1.9%），盈利增速回正。拆分驱动因素来看，我们认为主要得益于营收降幅的收窄以及拨备反哺的持续。从收入端来看，工行24 年前三季度营收同比下降 3.82%，较上半年收窄 2.2 个百分点，其中其他非息收入的拉动尤为明显，同比增长 17.5%（vs24H1，5.7%），与此同时，净利息收入在息差企稳的背景下降幅较上半年收窄 1.9 个百分点至-4.9%，进一步推动营收表现的改善。中收方面，工行前三季度中收同比下降 9.0%，较上半年收窄 0.8 个百分点，我们判断依然受零售端相关业务增长乏力和费率调降影响的拖累。拨备计提方面，工行前三季度减值计提同比下降 12.5%，持续对盈利带来反哺。  息差边际企稳，负债成本进入下行通道。工商银行 24 年前三季度净息差1.43%（vs24H1，1.43%），我们根据期初期末余额测算工行 3 季度单季年化净息差环比提升 8BP 至 1.40%，其中负债成本的下行起到积极作用，我们测算单季年化付息负债成本率环比下降 15BP 至 1.81%，相较之下，资产端收益率环比下降 6BP 至 3.05%，存款端利率持续下调带来的改善开始显现，但展望后续季度，由于存量按揭利率调整与 LPR 下行的负面影响尚未体现，预计受资产端拖累未来息差仍有下行压力。从资负结构来看，工行三季度资产扩张稳健，总资产规模同比增长 8.7%，增速较上半年提升 0.8 个百分点，其中贷款同比增长 9.0%，较上半年回落 1.1 个百分点，整体稳定。负债端存款同比增长 1.8%，但季度环比增长 1.4%，手工补息带来的负面影响逐步消退。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 842,512 809,504 791,333 850,405 912,201 YOY(%) -2.2 -3.9 -2.2 7.5 7.3 归母净利润(百万元) 360,483 363,993 365,888 380,437 400,618 YOY(%) 3.5 1.0 0.5 4.0 5.3 ROE(%) 11.9 11.1 10.4 10.0 9.9 EPS(摊薄/元) 1.01 1.02 1.03 1.07 1.12 P/E(倍) 5.9 5.9 5.8 5.6 5.3 P/B(倍) 0.68 0.63 0.59 0.55 0.51 资料来源：wind、平安证券研究所 证券研究报告 工商银行·公司季报点评 2/ 5  不良率环比持平，风险抵御能力保持充裕。工商银行三季末不良率环比持平于上半年保持在 1.35%，我们测算的公司三季度单季年化不良生成率为 0.24%（0.40%，24H1），资产质量整体稳健。拨备方面，公司三季末拨备覆盖率和拨贷比较上半年环比上升 1.9 个百分点/2BP 至 220%/2.97%，风险抵补能力保持充裕。  投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26年 EPS 分别为 1.03/1.07/1.12 元，盈利对应同比增速 0.5%/4.0%/5.3%，目前公司 A 股股价对应 24-26 年 PB 分别为0.59x/0.5x/0.51x，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 工商银行·公司季报点评 3/ 5 图表1 工商银行 2024 年三季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关单位皆为百万元 百万元2023Q12023H12023Q32023A2024Q12024H12024Q3营业收入218,461447,494651,268843,070210,165420,499626,422YoY-5.1%-2.3%-3.5%-3.7%-3.8%-6.0%-3.8%利息净收入168,412336,987501,526655,103161,401313,950476,732YoY-4.8%-3.9%-4.7%-5.3%-4.2%-6.8%-4.9%非息收入 50,049 110,507 149,742 187,967 48,764 106,549149,690 -6.0%2.7%0.6%2.3%-2.6%-3.6%0.0%其他非息 9,563 37,042 50,511