三季度业绩环比改善

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 斯达半导（603290.CH）：三季度业绩环比改善 我们调整斯达半导 2024 年、2025 年盈利预测，并调整目标价至人民币 112.4 元，潜在升幅 16%，维持“买入”评级。 • 重申斯达半导的“买入”评级：斯达半导三季度业绩较二季度低点改善。公司在工控领域需求相对稳定，汽车相关收入高速增长，光伏等领域从上半年的低点开始拉货增长。斯达碳化硅业务稳步推进，预计今年收入较去年翻一倍。展望明年，新能源车行业渗透率持续提升，有望带动公司汽车主驱模块保持高速增长。虽然汽车行业价格压力较大，但公司借助多项降本措施以及产品结构升级，有望实现毛利率稳定及上行。同时，光伏等新能源发电下游将重回拉货增长。因此，我们对于斯达半导的基本面保持相对乐观的判断。公司当前远期市盈率为 26.2x，低于历史均值以下一倍标准差，估值具备上行空间，重申“买入”评级。 • 三季度业绩环比复苏向上：今年三季度，斯达半导收入达到人民币8.8 亿元，同比下降 5%，环比增长 21%。工控领域相对稳定，汽车领域增长强劲。公司三季度毛利率为 32.0%，同比下降 4.6 个百分点，环比增长 0.8 个百分点，连续两个季度较一季度的低点改善，公司产品组合变化也带来毛利率的增长。公司费用率同比有增长，环比改善下降，营业利润同比下降 30%，环比增长 59%。斯达半导三季度净利润为人民币 1.49 亿元，同比下降 35%，环比增长 32%。公司三季度扣非净利润同比下滑 34%，环比增长 37%。我们预期公司今年四季度基本面将较三季度继续改善和增长，但是由于去年四季度高基数影响，今年四季度收入、利润同比仍然面临压力。因此，我们调整 2024 年和2025 年盈利预测。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 2.2%的无风险利率，并假设斯达半导 2029-2033 年的成长率为 30%，永续增长率为 3%，WACC 是 13.5%。我们得到目标价人民币 112.4 元，对应 2024 年和 2025 市盈率为 32.3x和 25.1x，潜在升幅 16%。 • 投资风险：新能源车销量不如预期，IGBT 模块拉货动能不足。功率半导体行业产能扩张，供过于求。功率器件价格持续下行导致毛利率承压。行业竞争加剧，拖累公司利润。SiC 等新业务投入较大。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,705 3,663 3,342 4,089 5,213 营收同比增速 59% 35% (9%) 22% 27% 毛利率 40.3% 37.5% 31.9% 32.6% 32.9% 净利润 818 911 596 766 1,005 净利润增速 105% 11% (35%) 29% 31% 基本每股收益（元） 4.79 5.33 3.49 4.48 5.88 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 斯达半导（603290.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 10 月 30 日 评级 目标价（人民币） 112.4 潜在升幅/降幅 +16% 目前股价（人民币） 97.2 52 周内股价区间（人民币） 66.7-138.0 总市值（百万人民币） 23,272 近 90 日日均成交额（百万人民币） 443 注：截至 2024 年 10 月 29 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2024 年 10 月 29 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 62.0CNY 135.0CNY 97.2CNY 112.4(60%)(40%)(20%)0%20%05010015023-1024-0124-0424-07斯达半导股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 2024-10-30 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入2,705 3,663 3,342 4,089 5,213 货币资金2,868 1,911 2,094 1,631 1,348 营业成本(1,615)(2,289)(2,277)(2,756)(3,497)短期投资703 27 25 30 39 毛 利 润1,090 1,374 1,065 1,332 1,716 应收账款和应收票据541 691 630 771 983 经 营 支 出(291)(406)(440)(516)(625)存货702 1,261 1,254 1,518 1,926 销售费用(31)(38)(34)(40)(49)其他流动负债345 476 434 532 678 管理费用(71)(81)(93)(109)(131)流 动 资 产 合 计5,159 4,366 4,437 4,482 4,973 研发费用(189)(287)(313)(367)(445)物业、厂房及设备1,626 3,174 4,323 5,296 6,177 经 营 利 润799 968 625 816 1,091 使用权资产0 1 1