中国OTA行业：下沉与细分赛道驱动行业持续增长

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国消费行业 OTA中国旅游业经历了疫情后出行需求的持续增长以及市场供应的快速恢复，我们认为进入 2025 年，旅游市场在规模上仍有增长空间。经历了 20 余年的发展，中国 OTA 行业玩家整体竞争格局相对稳定，龙头企业在跨地区旅行和本地生活等方面展开差异化竞争，也通过传统业务外的业务拓展进一步渗入消费者的日常生活中，并通过开展海外市场和度假业务进一步开拓业务范畴。首次覆盖携程集团（TCOM.US/9981.US），给予“买入”评级；给予同程旅行（780.HK）“买入”评级。 2025 年 5 月 22 日 超配 首次覆盖 欢迎关注 浦银国际研究 林闻嘉（首席消费分析师） richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 桑若楠，CFA（消费分析师） serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 浦银国际研究 2025-05-22 2 目录 中国 OTA 行业：下沉与细分赛道驱动行业持续增长…………………………………………………3 旅游市场量价表现分化 ...................................................................................................................... 6 多重生态促平台业务拓展 ................................................................................................................ 11 圈地为营，OTA 龙头市场份额稳定 ................................................................................................. 13 新业态促重立业务重点 .................................................................................................................... 14 估值与目标价 .................................................................................................................................. 16 投资风险 .......................................................................................................................................... 16 携程集团（TCOM.US/9961.HK）：中国 OTA 行业领导者的稳固和拓新……………………18 OTA 龙头，多品牌覆盖全需求 ........................................................................................................ 20 稳固中高端核心用户需求 ................................................................................................................ 22 国际化战略展新颜 ........................................................................................................................... 25 盈利预测 .......................................................................................................................................... 27 目标价与估值 .................................................................................................................................. 30 投资风险 .......................................................................................................................................... 31 SPDBI 乐观与悲观情景假设（美股） .............................................................................................. 32 SPDBI 乐观与悲观情景假设（港股） .............................................................................................. 33 公司背景 .......................................................................................................................................... 34 同程旅行（780.HK）：深耕下沉市场，OTA 龙头实现差异化增长....……………………….39 深耕微信平台，流量优势显著 ........................................................................................................ 40 背靠携程资源，加强自身供应链发展 ............................................................................................. 42 深耕下沉市场，实现差异化发展 .........................