2025年预期谨慎乐观

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）：2025 年预期谨慎乐观 我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹 2025 年盈利预测，上调华虹半导体（1347.HK）目标价至 39.0 港元，潜在升幅 20%；调整华虹公司（688347.CH）目标价至人民币 56.7 元，潜在升幅 20%。 • 重申华虹“买入”评级：从收入角度看，华虹在 4Q24、1Q25 及 2Q25有望连续三个季度保持接近 20%的同比增长。无锡第二个 12 寸产线产能的持续稳定释放带动公司收入端保持较好的增长势头。从下游来看，今年一季度公司在消费、工业汽车、通信等三个板块均取得同比增长，上行势头延续。从毛利率来看，虽然新增产能带来折旧导致的毛利率压力，但是公司产能（包括新增产能）的利用率保持高位。同时，8 寸产品价格进一步下行空间较小，而且 12 寸线产品价格有望微幅上行。公司预计二季度的毛利率大体维持稳定。因此，我们大体维持 EBITDA预测不变。华虹港股当前 EV/EBITDA 和市净率估值分别为 11.5x 和 1.1x，估值具备吸引力。 • 一季度收入大致符合预期，二季度收入指引持续增长：华虹一季度收入为 5.4 亿美元，同比增长 18%，环比大体持平，大体符合市场预 TI期。毛利率为 9.2%，同比增长 2.8 个百分点，环比下降 2.1 个百分点。公司指引二季度收入中位数 5.6 亿美元（同比增长 17%，环比增长 4%），新增产能释放将驱动增长。公司指引二季度毛利率中位数 8.0%（同比下降 2.5 个百分点，环比下降 1.2 个百分点）。一季度毛利率环比下降主要由于无锡第二个 12 寸产线产能上线导致折旧增加。公司一季度营业费用率为 18.0%，同比增长 0.9 个百分点，环比下降 2.6 个百分点。因此，华虹一季度净利润为 375 万美元，同比环比均有下降。根据一季度业绩、二季度指引以及展望，我们调整 2025 年、2026 年公司净利润及 EBITDA 预测。 • 估值：我们调整 2025 年 EBITDA 预测。我们给予华虹 2025 年 11.4x的目标 EV/EBITDA，得到港股目标价为 39.0 港元，潜在升幅 20%，华虹 A 股目标价为人民币 56.7 元，潜在升幅 20%。 • 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆价格上调幅度低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致折旧增加、产能利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 美元百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,286 2,004 2,345 2,617 3,148 营收同比增速 (8%) (12%) 17% 12% 20% 毛利率 21.3% 10.2% 9.2% 13.9% 19.2% 净利润 280 58 74 180 351 净利润增速 (38%) (79%) 27% 143% 96% 基本每股收益（美元） 0.18 0.04 0.04 0.10 0.20 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 5 月 11 日 华虹半导体（1347.HK） 目标价（港元） 39.0 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（港元） 32.5 52 周内股价区间（港元） 14.2-32.7 总市值（百万港元） 54,080 近 3 月日均成交额（百万港元） 664 注：截至 2025 年 5 月 9 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 华虹公司（688347.CH） 目标价（人民币） 56.7 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（人民币） 47.2 52 周内股价区间（人民币） 26.6-57.1 总市值（百万元） 50,439 近 3 月日均成交额（百万人民币） 675 注：截至 2025 年 5 月 9 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 24.0HKD 44.0HKD 32.5HKD 39.0RMB 39.0RMB 61.0RMB 47.2RMB 56.7 2025-05-11 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表美 元 百 万202320242025E2026E2027E美 元 百 万202320242025E2026E2027E营 业 收 入2,286 2,004 2,345 2,617 3,148 货币资金5,585 4,459 2,808 1,391 328 营业成本(1,799)(1,799)(2,130)(2,253)(2,544)限制性存款32 - - - - 毛 利 润487 205 215 365 604 短期投资- - - - - 经 营 支 出(333)(361)(376)(370)(393)应收账款和应收票据279 270 316 353 425 销售费用(10)(10)(10)(9)(10)存货450 689 816 863 975 管理费用(116)(126)(123)(117)(119)其他流动负债224 414 484 541 650 研发费用(207)(226)(243)(244)(264)流 动 资 产 合 计6,57