基础材料行业动态点评：缅甸停产封关，利好中重稀土

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 缅甸停产封关，利好中重稀土 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 稀有金属 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 盛和资源 600392 CH 11.01 买入 北方稀土 600111 CH 24.28 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 30 日│中国内地 动态点评 缅甸停产封关导致中重稀土短缺，价格或上涨 缅甸局势升级导致当地稀土矿开采已停滞，边境关闭，进口受阻。缅甸以中重稀土离子矿为主，23 年原矿产量全球占比 11%。缅甸是我国重要的稀土原料来源之一，24 年 1-9 月，我国从缅甸进口 3.1 万吨稀土氧化物，占同期氧化物总进口量的 74.9%。缅甸矿山停产以及国内中重稀土因环保等原因供给受限，或导致中重稀土供需格局短缺。据 SMM 调研，当前国内冶炼分离厂尚有 2 个月原料库存。若原料库存消耗殆尽，中重稀土价格可能出现大幅上涨。轻稀土供需格局亦将改善，但国内供给仍有潜力，短缺幅度或弱于中重稀土。推荐盛和资源，北方稀土。 缅甸是全球第三大稀土原矿产地，也是我国重要的稀土原料来源 缅甸局势升级，据 Mining.com 报道，10 月 23 日缅甸克钦独立军宣布已经控制该国稀土矿区，当地稀土矿开采已停滞。据 SMM，上游矿商反映，局势已导致边境关闭，缅甸稀土矿暂时无法进入国内。缅甸以中重稀土离子矿为主，是全球第三大稀土原矿产地，据 USGS，23 年缅甸稀土原矿产量占比 11%。缅甸也是我国重要的稀土原料来源之一，据海关总署，24 年 1-9月，我国从缅甸进口 3.1 万吨稀土氧化物，同比下降 3%，占同期氧化物总进口量的 74.9%；同期，我国从缅甸进口 8537 吨稀土化合物，同比减少57.5%，占比达 49%。 冶炼厂原料库存尚可维持 2 个月，如果封关超预期将导致原料短缺 短暂封关对分离厂的影响有限，一方面，老挝稀土矿的供应仍然保持稳定，据海关总署，24 年 1-9 月，我国从老挝进口 6749 吨稀土氧化物，占同期氧化物总进口量的 16.3%；另一方面，9 月底缅甸政府对矿商实施资源费优惠政策，导致 9 月底离子矿进口量激增，因此国内冶炼分离厂尚有原料库存。但据 SMM 调研，分离厂表示，如果封关持续超过两个月，可能会导致其原材料供应的短缺。我们认为局势升级对矿山劳工、水电等物资均有较大影响，年内恢复供应难度较大，但需关注局势进展。 行业景气底部确立，供需关系有望改善 24 年以来稀土价格持续震荡寻底，24Q3 稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，行业景气底部确立。24 年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标已下达，今年累计开采及冶炼指标分别同比+5.88%/+4.16%，增速分别同比下滑 15.5 pct /16.6pct。国内配额增速下降叠加海外供给出现扰动，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现，同时下游新能源汽车、人形机器人等新兴领域需求有望延续高速增长态势，我们测算 25-26 年全球氧化镨钕供需平衡/需求占比分别为-2.6%/-2.7%，同期全球氧化镝铽供需平衡/需求占比分别为-6.5%/-5.3%。我们认为行业景气有望开始恢复，供需关系有望改善。 风险提示：下游需求不及预期，国内配额超预期，复产时间超预期等。 (24)(14)(3)818Nov-23Mar-24Jun-24Oct-24(%)有色金属稀有金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 中国从缅甸进口稀土氧化物单月数量（进口品种全部为“未列名氧化稀土”） 资料来源：海关总署，华泰研究 图表2： 中国从缅甸进口稀土化合物单月数量（进口品种全部为“其他未列名稀土金属及其混合物的化合物”） 资料来源：海关总署，华泰研究 图表3： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 盛和资源 600392 CH 买入 10.29 11.01 18,037 0.19 0.30 0.52 0.63 54.16 34.30 19.79 16.33 北方稀土 600111 CH 增持 21.12 24.28 76,350 0.66 0.28 0.73 1.13 32.00 75.43 28.93 18.69 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年（万吨）01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年（万吨） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 图表4： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 盛和资源 (600392 CH) 24H1 公司归母净利同比-181.59%，维持买入评级 盛和资源发布半年报，2024 年 H1 实现营收 54.38 亿元（yoy-36.45%），归母净利-6851.70 万元（yoy-181.59%），扣非净利-7052.10 万元（yoy-351.19%）。其中 Q2 实现营收 25.52 亿元（yoy-32.02%，qoq-11.57%），归母净利 1.47 亿元（yoy+2128.67%，qoq+168.22%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.30、0.52、0.63 元（前值 2024-2026 年 0.42、0.65、0.73 元）。可比公司 24 年 iFind 一致预期 PE 均值为 36.7倍，给予公司 24 年 36.7 倍 PE，目标价 11.01 元（前值 14.92 元），维持“买入”评级。 风险提示：行业下游需求不及预期，行业竞争加剧导致产品售价承压。 报告发布日期：2024 年 08 月 31 日 点击下载全文：盛和资源(600392 CH,买入): 稀土价格企稳，公司 24Q2 业绩扭亏 北方稀土 (600111 CH) 北方稀土发布三季报：Q3 实现营收 85.70 亿元（yoy+1.54%，qoq+18.56%），归母净利 3.60 亿元（yoy+10.94%，qoq+5507.71%）。2024 年 Q1-Q3实现营收 215.60 亿元（yoy-13.50%），归母净