计算机行业深度研究：一种新视角，从财务报表前瞻，AI芯片厂商业务景气度

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券研究报告 2024 年 10 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘鉴 联系人 liujianb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《计算机-行业深度研究:数据要素重大变化：助力出海与统一大市场，供应链 与 物 流数 据场 景 有望 率 先跑 通 》 2024-10-09 2 《计算机-行业专题研究:超级应用+AI，微 信正 在加 入类 Kimi 功能》 2024-09-18 3 《计算机-行业点评:算力即国力，美成立“智算中心基础设施特别工作组”，地方智算 25/26年景气度有望进一步提 升》 2024-09-17 行业走势图 一种新视角：从财务报表前瞻 AI 芯片厂商业务景气度 IC 设计公司通常采用 Fabless 经营模式，预付/存货/收入的运营节点关系明确 Fabless 经营模式的公司主要负责制定芯片的规格参数与方案、进行芯片设计和验证、交付芯片设计版图等，而芯片的晶圆加工、封装测试通过委外方式完成。在完成芯片设计换届后，流片交由代工厂进行，封测为封装测试厂商完成。公司会根据已有客户订单需求以及对市场未来需求的预测制定采购和生产计划，形成存货并对客户销售，在此之前则需要向部分供应商预付原材料及外协加工采购款。以寒武纪为例，寒武纪从芯片设计到上游供应商和下游客户之间存在明确的运营节点。 以海光信息、澜起科技为例，预付款/存货/收入之间存在一定关联度 从海光信息、澜起科技为例，我们可以看出其在存货、预付款和收入之间存在一定的关联性，海光信息存货周转平均月数约为 6 个月左右，故以半年维度观察存货和收入之间的关系，根据分析可以看出，当半年维度存货增长提速则接下来两个季度内收入有望增长。我们认为存货是公司对已有客户订单和未来需求进行预判后进行的提前储备，因此在下游需求景气度较高的背景下，存货变化可以作为收入变化的前瞻指标。同时预付款和存货之间也存在一定程度的关联关系，我们认为预付款项能一定程度反映企业整体供给端情况。以海光信息、澜起科技为例，根据数据观察，当某一时段预付款增长/下降，则存货在一个半年基本呈现同向变动规律。 寒武纪在 2024 年 Q2 存货与预付款逐步回升 2024 年 Q2，寒武纪预付款项达到 5.50 亿元，相比 2023 年 Q3 同比大幅增长，环比 Q1 涨幅也达到了 168.29%，2024 年第二季度公司存货达 2.35 亿元，同比增长 7.31%，环比增长 82.17%。我们认为主要原因为 23 年 Q3 季度开始，运营商、地方政府等下游行业加大对智算中心的投资，此外 2024 年上半年公司不断加深与该领域内客户的合作，公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货，下游需求大幅增长，公司持续加大上游产能以补充库存所致。根据以上规律，我们看好寒武纪在未来的存货与收入增速实现突破。 建议关注： 1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光 2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息 3）英伟达：浪潮信息、智微智能 (与通信组联合覆盖） 风险提示：AI 算力景气度下降的风险、AI 芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%2023-102024-022024-06计算机沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. IC 设计公司遵循预付款/存货/收入的运营框架............................................................................ 3 2. 如何看待预付/存货/收入之间的关系 ............................................................................................. 4 3. 寒武纪存货与预付款快速上升，未来趋势有望持续.................................................................. 6 4. 投资建议 .................................................................................................................................................. 7 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 7 图表目录 图 1：台积电 7nm 晶圆代工价格平均约 1 万美金 ........................................................................... 3 图 2：以寒武纪为例看待采购交付流程与财务节点对应 ................................................................ 4 图 3：海光信息平均存货周转约半年（月） ...................................................................................... 4 图 4：海光信息为例，以半年维度看预付款，总体呈现预付款和存货同向变动规律（亿元）.......................................................................................................................................................................... 5 图 5：澜起科技同样可以发现类似规律（亿元） ............................................................................. 5 图 6：海光信息为例，以半年维度看存货，当存货高增则预示着下两个季度收入同样呈现高增状态 ...............................................................................................................................