主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市洛阳钼业（603993.SH）主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.66 元总市值/流通市值165450/164684 百万元52 周最高价/最低价9.87/4.61 元近 3 个月日均成交额1237.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产，铜板块量价齐增》 ——2024-08-27《洛阳钼业（603993.SH）-重要项目建成投产，未来 5 年铜产量有望迈向百万吨》 ——2024-04-02《洛阳钼业（603993.SH）-发布 2024 年产量指引，有望跻身全球前十大铜生产商》 ——2024-01-21《洛阳钼业（603993.SH）-出口受阻拖累业绩，权益金事宜已解决》 ——2023-08-31《洛阳钼业（603993.SH）-重点项目加速推进，迎来产量释放期》——2023-03-232024Q1-Q3 公司归母净利润同比增长 239%。2024 年前三季度公司实现营收1548 亿元（+17.5%），归母净利润 82.7 亿元（+238.6%），扣非归母净利润85.5 亿元（+531%），经营性净现金流 172.8 亿元。2024Q3 公司归母净利润28.6 亿元（同比+64.1%，环比-14.6%），扣非归母净利润 29.3 亿元（同比+158%，环比-17.2%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年前三季度公司矿产铜量价齐增，其中铜产量增长 57%。2024Q3 单季度公司销售矿铜 15.9 万吨，旗下 TFM 和 KFM 两大主力铜矿山实现了满产超产。从成本来看，2024Q1-Q3 公司矿产铜成本 31123 元/吨，比上半年成本 30600元/吨略增，比去年全年 34500 元/吨有明显下降，符合今年以来全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024Q1-Q3 钴成本 53358 元/吨，比 2024H1 钴成本 49300 元/吨略上升。重点工程进展：公司 TFM 西区和 KFM 二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）Nzilo II 水电站合作协议签约落定，200 兆瓦的发电能力将为公司百万吨级铜产能提供长期稳定的电力保障。风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。投资建议：维持 “优于大市”评级随着 TFM 混合矿项目和 KFM 一期项目建成投产，自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024 年公司铜产量将比 2022 年翻一倍，钴产量增长 200%，有望成为全球前 10 大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设 2024-2026 年铜现货结算价均为 75000 元/吨，钴金属价格维持 20 万元/吨（前值 21 万元/吨）。预计 2024-2026 年归母净利润 115.04/123.93/146.50 亿元（前值 111.8/120.1/139.0 亿元），同比增速 39.4/7.7/18.2%；摊薄 EPS 分别为 0.53/0.57/0.68，当前股价对应 PE分别为 14.3/13.3/11.3X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)172,991186,269249,638253,300261,709(+/-%)-0.5%7.7%34.0%1.5%3.3%净利润(百万元)60678250115041239314650(+/-%)18.8%36.0%39.4%7.7%18.2%每股收益（元）0.280.380.530.570.68EBITMargin7.3%6.5%12.3%12.8%13.9%净资产收益率（ROE）11.7%13.9%17.6%17.3%18.6%市盈率（PE）27.220.014.313.311.3EV/EBITDA15.917.97.87.26.5市净率（PB）3.192.772.532.312.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1-Q3 公司归母净利润同比增长 239%。2024 年前三季度公司实现营收 1548亿元（+17.5%），归母净利润 82.7 亿元（+238.6%），扣非归母净利润 85.5 亿元（+531%），经营性净现金流 172.8 亿元。2024Q3 公司归母净利润 28.6 亿元（同比+64.1%，环比-14.6%），扣非归母净利润 29.3 亿元（同比+158%，环比-17.2%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年前三季度公司矿产铜量价齐增，其中铜产量增长 57%。2024Q3 单季度公司销售矿铜 15.9 万吨，旗下 TFM 和 KFM两大主力铜矿山实现了满产超产。表1：2024Q1-Q3 公司主要产品销售情况（元/吨）销量（吨）售价成本毛利铜470,63165,29731,12334,174钴79,82684,00953,35830,651钼10,802418,463274,350144,113钨5,919221,48083,241138,239铌7,555296,201192,515103,686磷858,2503,1312,372759资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理从成本来看，2024Q1-Q3 公司矿产铜成本 31123 元/吨，比上半年成本 30600 元/吨略增，比去年全年 34500 元/吨有明显下降，符合今年以来全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024Q1-Q3钴成本 53358 元/吨，比 2024H1 钴成本 49300 元/吨略上升。重点工程进展：公司 TFM 西区和 KFM 二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。刚果（金）Nzilo II 水电站合作协议签约落定，200 兆瓦的发电能力将为公司百万吨级铜产能提供长期稳定的电力保障。图1：公司单季度营业收入（亿元）图2：公司单季度归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：2024 前三季公司矿山板块营业收入构成（亿元）图4：公司矿山板块毛利润构成（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国