明泰铝业(601677)产销同比增长，累计归母净利增22%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 明泰铝业(601677.SH) 2024 年 10 月 29 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：13.25 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 谷瑜 资格编号：S0120524080002 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.68 13.73 11.53 相对涨幅(%) -10.64 -5.68 -3.58 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《明泰铝业（601677.SH）：产销规模提升，铝内外价差扭转，24H1 归母同比增加 33.3%》，2024.8.19 2.《明泰铝业（601677.SH）：发布 6 月经营快报，24H1 预告业绩大增》，2024.7.10 3.《明泰铝业（601677.SH）：发布 5 月经营快报，铝板带箔产销创单月新高》，2024.6.4 4.《明泰铝业（601677.SH）：23&24Q1以量补价，义瑞新材项目推进》，2024.4.28 明泰铝业（601677.SH）：产销同比增长，累计归母净利增 22% 投资要点  事件：公司发布 2024 年三季度报告。公司 2024 前三季度实现营业收入 236.6 亿元，同比+21.59%；实现归母净利 14.1 亿元，同比+21.58%；实现扣非归母净利11.6 亿元，同比+24.85%。营收及净利同比大幅增长主要系产销规模稳步提升，2024 前三季度铝板带箔销量 108.7 万吨，同比增长 17.4%。2024Q3 单季度实现营业收入 83.4 亿元，同比+22.4%，环比+2.6%；实现归母净利 3.4 亿元，同比-4.6%，环比-51.8%。此外，公司拟向全体股份每 10 股派发现金红利 0.5 元，合计拟派发现金红利人民币 0.62 亿元。  公司发布 2024 年 9 月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。①单月：公司 2024 年 9 月生产铝板带箔 12.48 万吨，同比增加 17.8%；生产铝型材 0.12 万吨，同比减少 20.0%。②累计：公司 2024 年 1-9 月累计生产铝板带箔 108.73 万吨，同比增加 17.4%；累计生产铝型材 1.31 万吨，同比减少 0.8%。销量方面。①单月：公司 2024 年 9 月销售铝板带箔 12.63 万吨，同比增加 29.1%；销售铝型材 0.11 万吨，同比持平。②累计：公司 2024 年 1-9 月累计销售铝板带箔 108.66 万吨，同比增加 18.7%；累计销售铝型材 1.12 万吨，同比增加 7.7%。  24H1 铝价震荡走高，24Q3 铝探底回升，公司受益于国内外铝价价差较年初缩小。根据长江有色金属网数据，2024Q3 现货铝均价达到 19561 元/吨，较 2024Q2 环比下降 4.7%，而 2024Q2 现货铝均价为 20533 元/吨，较 2024Q1 环比增加 7.8%。2024H1 海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行；Q3 铝价受到降息预期、能源价格等影响先跌后涨。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格若持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q1-Q3 国内外铝价差分别为 922 元/吨、-51 元/吨、111 元/吨。  长期规划产销规模达 200 万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖 9 家全资子公司、2 家控股子公司、2 家全资孙公司，3 家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由 2012 年的 31 万吨，迅速扩大至 2023 年的 125 万吨，公司再生铝保级应用产能已达 100 万吨。随着在建义瑞新材项目新增 70 万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达 200 万吨，再生铝保级应用产能将达 140 万吨。  盈利预测。2024 年前三季度产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步缓解增厚外贸销售利润，我们预计 2024-2026 年营收分别为 336/379/400 亿元，归母净利分别为 19.3/21.9/23.1 亿元，对应 EPS 为 1.55/1.76/1.86 元，2024 年10 月 29 日收盘价对应 PE 分别为 8.5x/7.5x/7.1x，维持“买入”评级。  风险提示： 在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。 -34%-23%-11%0%11%23%34%2023-102024-022024-06明泰铝业沪深300 公司点评 明泰铝业（601677.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,243.70 流通 A 股(百万股)： 1,192.49 52 周内股价区间(元)： 11.55-21.38 总市值(百万元)： 14,091.17 总资产(百万元)： 23,430.56 每股净资产(元)： 13.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 27,781 26,442 33,589 37,855 40,014 (+/-)YOY(%) 12.9% -4.8% 27.0% 12.7% 5.7% 净利润(百万元) 1,599 1,347 1,929 2,188 2,309 (+/-)YOY(%) -13.7% -15.7% 43.2% 13.4% 5.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.29 1.08 1.55 1.76 1.86 毛利率(%) 9.8% 9.5% 10.2% 10.2% 10.1% 净资产收益率(%) 13.1% 8.6% 11.1% 11.4% 11.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 明泰铝业（601677.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：公司铝板带箔产量 图 2：公司铝板带箔销量 资料来源：公司月度经营快报等公司公告，