丸美股份(603983)Q3营收增长提速、量价齐升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 丸美股份 (603983 CH) Q3 营收增长提速、量价齐升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 34.29 2024 年 10 月 27 日│中国内地 零售 丸美股份发布三季报：Q3 实现营收 6.00 亿元（yoy+25.79%），归母净利6226.62 万元（yoy+44.32%）。24Q1-Q3 营收 19.52 亿元（yoy+27.07%），归母净利 2.39 亿元（yoy+37.38%），扣非净利 2.26 亿元（yoy+44.09%）。以胶原小金针精华、胜肽小红笔等大单品为抓手，Q3 公司营收 yoy 相较Q2（yoy19%）进一步提速，毛利率、净利率亦优化，线上渠道转型得以巩固、大单品策略进一步深化、供应链规模优势持续彰显；大众彩妆品牌恋火PL 亦延续快速增长势能，在当下竞争激烈的市场力争上游。公司在重组胶原蛋白领域具备自研/自产/自销能力，经营趋势向上，维持“增持”评级。 重组胶原系列产品拉高均价 Q3 营收 yoy26%，其中量 yoy17%/价 yoy9%。分品类，Q3 眼部类营收 1.24亿元/yoy22%，单价 99.33 元/yoy9.49%；护肤类营收 2.15 亿/yoy15%，单价 99.45 元/yoy43.07%，本期售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高平均售价；洁肤类营收 5474 万元/yoy12%，单价61.75 元/yoy11.22%；美容类营收 2.02 亿/yoy54%，单价 63.45 元/yoy-16.55%，本期推出的促销品售价低且销量占比大拉低平均售价。 产品结构优化带来毛利率提升，销售费用率同比亦有优化 Q3 公司毛利率 74.52%/yoy2.08pct，净利率 10.46%/yoy1.41pct。Q3 公司销 售 费 用 率58.9%/yoy-0.19pct ， 边 际 有 所 优 化 ； 管 理 费 用 率4.13%/yoy-1.29pct ， 研 发 费 用 率3.1%/yoy-0.09pct ， 财 务 费 用 率0.24%/yoy-0.25pct。 盈利预测与估值 考虑公司线上渠道转型成果持续巩固，线上销售费用率虽边际优化但依然较同业偏高，我们略调高 24-26 年营收/同时调高 24-26 年销售费用率，24-26年归母净利润调低至 3.67/5.10/6.69 亿元（前值 4.51/6.0/6.85 亿元），yo41.46%/39.05%/31.16% ， 24-26 年 EPS 0.92/1.27/1.67 元 （ 前 值1.13/1.50/1.71 元）。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 24 倍，考虑到公司成功通过大单品战略提升毛利率/营收增长提速，经营趋势向上，给予 25 年 27 倍 PE，目标价 34.29 元（前值 33.9 元）。 风险提示：销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 基本数据 目标价 (人民币) 34.29 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 30.06 市值 (人民币百万) 12,054 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 57.97 52 周价格范围 (人民币) 20.56-32.23 BVPS (人民币) 8.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,732 2,226 2,896 3,636 4,469 +/-% (3.10) 28.52 30.10 25.57 22.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 174.18 259.42 366.98 510.29 669.32 +/-% (29.74) 48.93 41.46 39.05 31.16 EPS (人民币，最新摊薄) 0.43 0.65 0.92 1.27 1.67 ROE (%) 5.15 8.12 10.25 12.98 15.23 PE (倍) 69.20 46.47 32.85 23.62 18.01 PB (倍) 3.78 3.60 3.44 3.10 2.73 EV EBITDA (倍) 47.05 32.13 22.80 15.84 12.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(3)92133Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)丸美股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 丸美股份 (603983 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 市盈率 PE(TTM) 预测 PE 2024 预测 PE 2025 预测 PE 2026 603605 CH 珀莱雅 377.51 26.09 24.23 19.55 16.10 688363 CH 华熙生物 292.33 57.35 39.24 31.24 25.96 600315 CH 上海家化 116.36 26.62 23.82 20.56 17.82 平均值 262.07 36.69 29.10 23.78 19.96 注：截至 24 年 10 月 25 日，皆为 Wind 一致盈利预测； 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 丸美股份 PE-Bands 图表3： 丸美股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 018375573Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 丸美股份75x65x50x40x25x012253749Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 丸美股份5.4x4.7x3.9x3.2x2.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 丸美股份 (603983 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,237 2,530 2,951 3,352 3,868 营业收入 1,732 2,226 2,896 3,636 4,469 现金 1,073 1,077 1,401 1,75