兆易创新(603986)3Q24：工业市场库存去化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兆易创新 (603986 CH) 3Q24：工业市场库存去化 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 115.70 2024 年 10 月 28 日│中国内地 半导体 公司 3Q24 实现营收 20.41 亿元（yoy：+42.83%，qoq：+2.97%），归母净利润 3.15 亿元（yoy：+222.55%，qoq：+0.93%），扣非归母净利润 3.04亿元（yoy：+367.35%，qoq：+4.94%）。三季度整体市场需求缓慢复苏，工业、存储与计算市场库存已基本消化并有所恢复，公司 NOR Flash、MCU等业务展现较好的经营韧劲，但由于利基型 DRAM 价格承压，导致 3Q24营收环比仅实现小幅度增长。得益于产品结构优化及成本改善，3Q24 毛利率提升至 41.77%（yoy：+5.4pct，qoq：+3.6pct），叠加费用管控显效，抵消汇兑损失影响，净利率 15.44%（qoq：-0.3pct）。我们看好公司不断完善产品布局，有望在 MCU 及存储领域实现份额持续提升，维持“买入”评级。 3Q24 回顾：利基 DRAM 价格走弱，工业/存储/计算市场库存有效去化 三季度，市场弱复苏背景下，公司营收仍实现同环比稳健增长。从需求来看，消费、网通市场延续上半年回暖趋势，工业、存储与计算市场库存亦有效去化，下游客户备货有所恢复；从价格来看，NOR Flash、MCU 等产品价格均保持相对稳定，而利基型 DRAM 受市场竞争加剧影响，产品价格或有所下滑。毛利率方面，3Q24 综合毛利率为 41.77%（yoy：+5.4pct，qoq：+3.6pct），环比改善明显，预计主要受益利基型 DRAM 等较低毛利率产品营收占比下降。此外，公司费用管控效果显现，3Q24 三费（销售+管理+研发）合计 4.74 亿元（qoq：-8.40%），其中研发费用 2.58 亿元（qoq：-14.55%），而财务费用较二季度增加 1.19 亿元，主要受汇率波动产生汇兑损失影响。 4Q24&2025 展望：MCU 需求持续复苏，关注存储价格回暖 考虑四季度为消费电子淡季，且目前利基型 DRAM 价格仍承压，我们预计4Q24 公司营收环比或略有下降，但中长期仍看好公司业绩持续稳健增长：1）MCU：工业领域需求陆续回暖，公司预计 24 年 MCU 出货量有望突破历史前高。同时，公司持续加强汽车等领域产品布局及市场推广，成长空间广阔。2）DRAM：公司产品布局日趋完善，已覆盖网通、TV 等市场以及主要客户群，24 年与长鑫关联交易预计额度从 1.2 亿美金进一步提升至 1.4亿美金。此外，公司 DDR4 8Gb 产品已进入小批量生产阶段，预计明年实现大规模量产。3）Flash：价格均已企稳，NOR Flash 进一步加强在汽车、工业领域布局，SLC NAND 产品容量已覆盖 1Gb~8Gb，市场份额稳步提升。 投资建议：目标价 115.7 元，维持“买入”评级 24 年公司 MCU 及存储业务呈现超行业平均水平的复苏态势，我们预计公司 24/25/26 年归母净利润为 10.82/16.05/20.83 亿元，考虑公司 MCU 业务有望受益下游市场需求复苏迎来快速增长，以及在利基存储市场份额持续提升，给予 48x 25PE（可比 Wind 一致预期 42x），目标价 115.7 元，“买入”。 风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 115.70 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 89.15 市值 (人民币百万) 59,363 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,455 52 周价格范围 (人民币) 57.92-109.35 BVPS (人民币) 24.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,130 5,761 7,492 9,708 11,682 +/-% (4.47) (29.14) 30.05 29.58 20.34 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,053 161.14 1,082 1,605 2,083 +/-% (12.16) (92.15) 571.24 48.40 29.78 EPS (人民币，最新摊薄) 3.08 0.24 1.62 2.41 3.13 ROE (%) 13.52 1.06 6.64 9.35 11.23 PE (倍) 28.92 368.39 54.88 36.98 28.49 PB (倍) 3.91 3.91 3.65 3.46 3.20 EV EBITDA (倍) 20.70 170.49 41.58 27.67 20.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(28)(12)420Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)兆易创新沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兆易创新 (603986 CH) 图表1： 可比公司估值表（截止 2024 年 10 月 25 日，数据来自 Wind 一致性预期） 注；由于国芯科技 2024 年 Wind 一致预期归母净利润转正，数值较小，对应 2024 年 PE 值较大，因此 2024 年平均值计算中将其剔除 资料来源：Wind，华泰研究 2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E5D1MYTD688008 CH澜起科技70.0179,989220%54%55.235.919.313.413.217.61.5%4.7%19.8%603893 CH瑞芯微89.0937,266199%51%79.552.512.39.413.417.21.6%37.1%41.0%688099 CH晶晨股份72.3730,28617%35%37.527.94.43.613.215.30.0%2.9%15.6%688608 CH恒玄科技237.6728,53185%51%77.851.78.86.85.77.9-11.3%11.9%54.2%300327 CH中颖电子26