龙净环保(600388)2024Q3点评：收缩低质量合同规模，Q3净利率同比提升2.65pct

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨龙净环保（600388.SH） [Table_Title] 龙净环保 2024Q3 点评：收缩低质量合同规模，Q3 净利率同比提升 2.65pct 报告要点 [Table_Summary]2024 年 10 月 18 日，龙净环保发布 2024 年三季报，Q3 营收 19.82 亿元，同比降 23.5%；归母净利润 2.16 亿元，同比增 1.1%，Q3 营收增速下降较多推测主因公司收缩低质量合同规模效果显现，Q3 毛利率/净利率同比提升 1.97pct/2.65pct。公司在手订单充沛，绿电业务开始投产，储能 2024Q3 末在手 12.84 亿元订单，进军矿山装备业务；2023 年 10 月底以来已公告 9次紫金增持超 1%，看好公司长期发展。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 邬博华 王鹤涛 盛意 SAC：S0490517090001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490512070002 SFC：BUV415 SFC：BQK482 SFC：BQT626 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 龙净环保（600388.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 龙净环保 2024Q3 点评：收缩低质量合同规模，Q3 净利率同比提升 2.65pct 联合研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 龙净环保发布 2024 年三季报，公司前三季度营收 66.54 亿元，同比降 11.6%；归母净利润 6.47亿元，同比增 0.9%；扣非归母净利润 5.85 亿元，同比增 18.2%；其中，Q3 营收 19.82 亿元，同比降 23.5%；归母净利润 2.16 亿元，同比增 1.1%；扣非归母净利润 1.94 亿元，同比降 3.0%。 事件评论  2024Q3 营收增速下降较多推测主因公司收缩低质量合同规模效果显现。2023 年年中公司修订完善了《销售合同质量管理制度》，对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩，当前进入阶段性收入增速放缓期，收入下滑非经营恶化造成。  Q3 毛利率/净利率同比提升 1.97pct/2.65pct，盈利能力持续上行。Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为 8.73%/9.71%/10.90%，盈利能力逐季提升，Q3 归母净利润在收入下滑的情况下仍实现正增长，主要得益于：1）高质量订单持续兑现：修订合同制度以来公司紧盯新签合同质量，2024H1 环保设备制造业务毛利率为 23.83%，高于 2023A 的 23.39%，Q3已进入高质量订单加速兑现期；2）毛利率较高的新能源业务开始贡献业绩：2024H1 新能源业务毛利率为 27.9%，高于烟气治理业务毛利率 23.83%；3 月 29 日拉果错一期一阶段项目投产、7 月 19 日克州一期投产，高毛利的绿电业务对公司盈利能力有一定积极贡 献 。 Q3 期 间 费 用 率 提 升 2.86pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 提 升0.79pct/1.30pct/0.50pct/0.27pct，推测主因今年以来电芯、绿电、矿卡业务均处于投产前期阶段，费用发生但产能仍在爬坡导致相关费用率偏高，存改善预期。  现金流持续优化，有息负债率低位，在手资金充沛。2024Q1-3 经营活动现金流净额为11.64 亿元，同比增 101%，收现比同比提升 10pct 至 81%，净现比提升 90pct 至 180%，回款攻坚专项工作卓有成效。2024Q3 末资产负债率 68.9%，有息资产负债率 23.6%处于低位；若考虑未来转债全部转股，则负债率降至 62.1%，若再将负债率提至 70%，可借款 70.6 亿元作为资本开支（若负债率提升至 75%，可融资 138.2 亿元），且 2024Q3 末公司在手货币资金 26.5 亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。  环保订单充沛，质量上行。2024Q3 末在手环保工程合同 192.13 亿元，Q1-3 新增合同75.44 亿元（同比-4.8%），其中电力/非电占比为 60.08%/39.92%，从 Q3 收入业绩情况可见新增订单虽微降，对业绩的支持力度并未减弱。  近 1GW 风光绿电项目建设中，储能业务进展顺利。2023 年公司签约超 2GW 矿山绿电项目，超 27 个项目在建（规模近 1GW），拉果错一期一阶段/二阶段、克州一期项目已投运，多宝山一期预计 Q4 投运；储能 2024Q3 末在手 12.84 亿元订单。  盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023 年 10 月底以来已公告 9次紫金增持超 1%。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 10.53/14.05/17.05 亿元，同比增 106.8%/33.5%/21.3%，对应 PE 估值 13.6x/10.2x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 13.26 总股本(万股) 108,111 流通A股/B股(万股) 108,111/0 每股净资产(元) 7.10 近12月最高/最低价(元) 15.87/9.91 注：股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《紫金矿业通过大宗交易+二级市场进一步提升股权比例，未来 12 个月有增持计划》2024-09-05 •《龙净环保 2024H1 点评：Q2 扣非业绩同比增61.1%，绿电项目陆续开始发电》2024-08-25 •《推进拉果错一期二阶段项目，预估电价为 0.798元/KWh》2024-07-28 -29%-13%2%18%2023/102024/22024/62024/10龙净环保沪深300指数上证综合指数2024-10-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 联合研究 | 公司点评 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动：当前大气污染治理企业数量较多且分散，大多数属于中小型企业，行业集中度不高，竞争强度持续上升，导致行业内低价竞争等情形不断出现，公司面对竞争致盈利性波动风险。 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险：储能行业成为产业布局和投资的热门赛道，大量企业进入相关领域，市场竞争激烈，行业利润水平有较大波动。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 公司点评 财务报表及预测指标 [T