龙净环保(600388)毛利率提升，推进绿电和矿山装备业务

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 龙净环保 (600388 CH) 毛利率提升，推进绿电和矿山装备业务 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.53 2024 年 10 月 19 日│中国内地 环保工程及服务 龙净环保发布三季报：Q3 实现营收 19.82 亿元（yoy-23.47%），归母净利2.16 亿元（yoy+1.13%），接近我们预期下限（预期 2.20-2.80 亿元）。2024年 Q1-Q3 实现营收 66.54 亿元（yoy-11.64%），归母净利 6.47 亿元（yoy+0.91%），扣非净利 5.85 亿元（yoy+18.23%）。公司环保订单充足，加快推进绿电和新能源矿山装备业务，驱动业绩成长，维持买入评级。 前三季度新增环保工程合同 75.44 亿元 前三季度公司新增环保工程合同共计 75.44 亿元（2023 年同期 79.22 亿元），其中电力/非电占比 60.08/39.92%，在手环保合同 192.13 亿元（2023 年同期 199.08 亿元），在手储能合同 12.84 亿元。本轮公司火电环保业务增长主要来自 60-100 万千瓦大型火电机组的新建项目，工业园区、城市核心区的热电联产新建与改造项目，以及火电行业超低排放设备大修升级。 Q3 毛利率同比+2 个百分点，紫金持股增至 25.70% Q3 公司毛利率 yoy+1.97pp 至 26.46%，我们认为可能系毛利率较高的电力收入占比提升所致，净利率 yoy+2.68pp 至 10.94%；截至 9 月 30 日，公司经营活动现金流净额 11.64 亿元（yoy+101.17%），资产负债率 68.90%，有息负债率 23.60%。紫金矿业持续增持，9 月 13-28 日期间，紫金合计增持龙净股份比例 1.24pp 至 25.70%。作为紫金矿业碳中和路径的重要平台，龙净环保新能源业务空间广阔，有望驱动业绩成长。 加快推进风光绿电与新能源矿山装备业务 借助紫金矿山“油改电”及双碳战略契机，围绕紫金矿山的丰富应用场景，公司加快推进风光绿电与新能源矿山装备业务。截至 9 月 30 日，拉果错项目一期二阶段及圭亚那项目一期已建成，处于试运行阶段；多宝山项目已取得国网黑龙江省电力有限公司接入系统的批复，项目送出线路正在建设中，建设完成后发电；塞尔维亚紫金一期光伏、阿根廷 3Q 锂矿一期光伏项目处于建设阶段。 目标价 23.53 元 考虑订单执行进度，我们下调环保工程收入，上调绿电有效利用装机规模预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 10.28 亿元、12.94 亿元、16.20 亿元（前值 10.45、12.46、15.75 亿元），2025 年环保/新能源 EPS 为 0.96/0.24元。2025 年环保/新能源可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 19.3/21.1 倍，给予公司 2025 年 19.3/21.1 倍 PE，对应目标价 23.53 元（前值 15.44 元）。 风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.53 收盘价 (人民币 截至 10 月 18 日) 13.26 市值 (人民币百万) 14,335 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 68.41 52 周价格范围 (人民币) 10.13-15.60 BVPS (人民币) 7.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,880 10,973 13,119 14,821 16,507 +/-% 5.16 (7.64) 19.57 12.97 11.38 归属母公司净利润 (人民币百万) 804.29 508.97 1,028 1,294 1,620 +/-% (6.52) (36.72) 101.92 25.90 25.17 EPS (人民币，最新摊薄) 0.74 0.47 0.95 1.20 1.50 ROE (%) 11.27 6.73 12.61 14.24 15.73 PE (倍) 17.82 28.17 13.95 11.08 8.85 PB (倍) 1.94 1.85 1.68 1.49 1.31 EV EBITDA (倍) 11.69 13.98 8.80 6.77 5.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(17)(6)618Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)龙净环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 龙净环保 (600388 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/10/18 2024/10/18 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 环保均值 23.9 19.3 16.2 1.5 1.4 1.2 9.1 10.2 10.9 688501 CH 青达环保 14.45 1,778 13.2 10.4 8.7 1.8 1.6 1.4 13.8 15.4 16.1 603324 CH 盛剑科技 25.05 3,744 18.4 14.4 11.3 2.1 1.9 1.6 11.7 13.3 14.8 600133 CH 东湖高新 9.95 10,609 52.6 42.4 36.0 1.2 1.2 1.2 2.3 2.8 3.2 600475 CH 华光环能 9.16 8,757 11.2 9.8 8.9 1.0 0.9 0.8 8.7 9.3 9.5 新能源均值 28.1 21.1 17.0 2.0 1.9 1.7 8.4 9.8 10.8 003035 CH 南网能源 4.54 17,197 41.4 30.3 24.9 2.4 2.2 2.1 5.9 7.5 8.4 603105 CH 芯能科技 8.33 4,165 17.0 13.8 11.5 1.8 1.7 1.5 11.1 12.3 13.2 300