公用事业行业：绿证交易量增价稳，行业长期价值稳固

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 绿证交易量增价稳，行业长期价值稳固 报告要点 [Table_Summary]11 月份全国交易绿证 13212 万个，同比增长 143%，单月绿证交易规模创历史新高。1-11 月交易绿证占核发可交易规模的比重已经达到 41.81%，较 2024 年全年提升 27.65 个百分点，绿证供过于求的矛盾持续缓解。绿证交易价格逐步企稳，根据 2024-2025 年电量所对应的交易情况计算，11 月份绿证交易平均价格为 4.96 元/个。展望来看，供需两侧的同步改善将为绿证价格提供长期支撑，并进一步催化行业公用事业属性与成长性叙事的修复。此外，随着火电大规模新增装机落地，电力系统调节能力将得到显著增强，缓解新能源消纳及电价压力。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 绿证交易量增价稳，行业长期价值稳固 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] ⚫ 绿证单月交易规模历史新高，平均交易价格逐步企稳。根据国家能源局数据，11 月份全国交易绿证 13212 万个，同比增长 143%，单月绿证交易规模创历史新高，其中绿色电力交易绿证 2539 万个；2025 年 1-11 月全国共计交易绿证 7.28 亿个，同比增长 119%，其中绿色电力交易绿证 2.28 亿个。从绿证交易与核发规模的比重来看，1-11 月交易绿证占核发可交易规模的比重已经达到 41.81%，较 2024 年全年提升 27.65 个百分点，随着供给减量、需求放量的预期逐步兑现，绿证供过于求的矛盾持续缓解。此外，绿证交易价格逐步企稳，11 月份，2024 年、2025 年电量对应绿证交易平均价格分别为 4.28 元/个、5.16 元/个，环比分别上涨 66.80%、下降 1.19%；根据 2024-2025 年电量所对应的交易情况计算，11 月份绿证交易平均价格为 4.96 元/个，环比上涨 10.80%，考虑到单张绿证对应 1000 千瓦时的可再生能源发电量，则最新绿证价格对绿电电价的补偿约为 0.005 元/千瓦时。整体来看，10-11 月绿证平均交易价格较此前高点有所回落，或系企业履约周期以及供给阶段性宽松的共同影响，但需求侧的韧性仍支撑绿证价格保持在较高水平。我们此前已经指出，供需两侧的同步改善将为绿证价格提供长期支撑，从供给侧来看，136 号文落地后，机制电量所对应的风电及光伏电量将不再核发可交易绿证，绿证供给规模或迎来理性扩张；而从需求侧来看，2025 年电解铝行业绿电消费情况已经纳入考核，2026 年起考核范围有望扩大至钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心四大用能单位，绿证刚性需求持续扩容。绿证市场供需失衡的持续改善，将为绿证价格提供有力支撑，并进一步催化行业公用事业属性与成长性叙事的修复。 ⚫ 风电光伏新增装机分化，火电新增装机同期新高。根据国家能源局数据，1-11 月份新增发电装机容量 44557 万千瓦，其中 11 月份新增发电装机 4773 万千瓦，同比增长 27.86%。新能源装机方面，1-11 月风电、光伏分别新增装机 8250 万千瓦、27489 万千瓦，同比分别增长 59.42%、33.25%；11 月风电、光伏分别新增装机 1249 万千瓦、2202 万千瓦，同比分别增长 109.92%、减少 11.92%，10-11 月风电单月新增装机增速有所回暖，光伏仍然保持负增长，但降幅有所收窄。火电方面，1-11 月火电新增装机容量 7752 万千瓦，创同期历史新高，同比增长 63.41%；11 月火电新增装机 1244 万千瓦，同比增长 136.50%。火电装机规模的大幅扩张，能够显著增强电力系统调节能力，提升对波动性新能源的消纳水平：随着新能源渗透率的持续提升，新能源消纳压力持续凸显，并进一步反映在电价水平上；而随着火电机组的大规模投产以及容量电价等机制的进一步完善，有助于显著增强电力系统调节能力，为风电、光伏提供更加稳定的消纳环境，从而平滑因新能源出力波动性、间歇性导致的电价剧烈波动，缓解新能源电价压力。 ⚫ 投资建议：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《江苏公示年度长协电价，电价压力或催生机制完善》2026-01-02 •《电价预期逐步明朗，如何看待火电行情表现？》2025-12-28 •《广东公示年度长协电价，持续关注价格结算情况》2025-12-25 -10%3%17%30%2025/12025/52025/82025/12公用事业沪深3002026-01-05%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 18 行业研究 | 行业周报 目录 下周重点推荐 ............................................................................................................................... 5 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 7 火电量价成本信息 ...................................................................................................................... 10 三峡水库水文信息 ...................................................................................................................... 12 重要公司重点公