中国人寿(601628)13Q24净利润预喜，同比高增165%185%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国人寿 (2628 HK/601628 CH) 港股通 1-3Q24 净利润预喜，同比高增165%-185% 华泰研究 动态点评 2628 HK 601628 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：20.00 人民币：48.00 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 2628 HK 601628 CH 目标价 20.00 48.00 收盘价 (截至 10 月 16 日) 15.58 42.94 市值 (百万) 440,364 1,213,686 6 个月平均日成交额 (百万) 707.54 417.63 52 周价格范围 8.19-20.60 25.60-48.40 BVPS 17.47 17.47 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 10 月 16 日│中国内地/中国香港 保险 预计 1-3Q24 归母净利润同比高增 165%-185% 10 月 16 日，国寿发布业绩预增公告，24 年前三季度归母净利润预计约为1,011.35 到 1,087.67 亿元，同比增长 165%-185%。公司股票基金大部分计入 FVTPL 科目，且投资业绩对利润贡献较高，业绩受股市影响较大。9 月末股市上涨带动公司前三季度投资收益高增，实现利润大幅增长。此外，公司保险业务经营稳健，利润率提升有望带动 NBV 持续复苏，我们预计 2024年全年 NBV 增长 18%。 股市上涨有望推高保险公司利润 在 9 月底政策刺激下，市场情绪高昂，股票市场出现较大涨幅。1H24 上市保险公司股票及基金的投资比例在 9%-18%之间，当股市大幅上涨，险资的投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升（《股市上涨或提振保险公司盈利》，2024 年 10 月 7 日）。保险公司税前利润可分为保险服务业绩、投资业绩和其他三部分，股票上涨主要影响投资业绩，进而带动净利润上升。我们估计，对中资上市保险公司而言，3Q24 股市上涨带来的利润提升大约相当于 1H24 净利润的 30-150%（中国人寿为 138%，业绩弹性较大）。此外，我们估计股市上涨或带动各保险公司净资产和内含价值增长。 股票基金持仓绝大部分计入 FVTPL 公司持续推进权益投资结构优化，1H24 股票基金合计配置比例达 11.8%（环比+0.5pcts），其中 FVOCI 股票、FVTPL 股票和基金分别为 0.6%、6.7%和 4.5%，后两者均以 FVTPL 科目计量，因此权益资产波动对利润产生的影响较大。我们用沪深 300 指数和上证红利指数 Q3 投资收益率（16%和4%）估计险资 FVTPL 和 FVOCI 权益资产的表现，考虑到沪深 300 指数涨幅更大，国寿以 FVTPL 为主的投资结构或更受益于 Q3 股市上涨。此外，公司投资业绩对利润贡献较高，1H24 占税前利润的比例达 65%，叠加三季度末股市大幅上涨，前三季度投资收益大幅提升。 NBV 有望持续复苏 公司保险业务经营稳健，根据公司公告，24 年前三季度原保险保费收入同比增长 5.1%。1H24 公司新业务价值（NBV）延续反弹趋势，我们估计可比口径下同比增长 19%。1H24 公司 NBV 利润率同比提升 2.1pcts 至 20.1%，我们认为在定价利率下调、报行合一推进的驱动下，公司 NBV 利润率有望持续提升。考虑到投资收益超预期，我们将 2024-2026 年 EPS 上调至RMB4.14/2.01/2.15（前值：2.16/1.97/2.11），上调基于 DCF 的 A/H 目标价至 RMB48/HKD20（前值：RMB39/HKD16），维持“买入”评级。 风险提示：NBV 增长大幅恶化，投资出现重大损失。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛保费收入 (人民币百万) NA 212,445 228,506 255,146 288,315 +/-% NA NA 7.56 11.66 13.00 总投资收益 (人民币百万) NA 113,619 298,744 203,422 235,723 +/-% NA NA 162.93 (31.91) 15.88 归母净利润 (人民币百万) NA 46,181 116,916 56,835 60,745 +/-% NA NA 153.17 (51.39) 6.88 EPS (人民币) 1.14 1.63 4.14 2.01 2.15 DPS (人民币) 0.49 0.43 1.09 0.53 0.57 PB (倍) 3.32 2.54 2.17 2.09 1.94 PE (倍) 37.67 26.34 10.38 21.35 19.98 PEV (倍) 0.99 0.96 0.83 0.73 0.65 股息率 (%) 1.14 1.00 2.54 1.24 1.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(16)(1)1531Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)中国人寿沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国人寿 (2628 HK/601628 CH) 估值方法 我们使用 DCF 估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国人寿进行估值。 阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 阶段二：接下来的 10 年视为防御期。我们假设 ROE 或 ROEV 和资本增长。 阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROEV 逐渐下降。在我们的模型中，我们不预测 50 年后的企业价值。 我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底，并加入终值的估算和股息。我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值。我们使用资本资产定价模型（CAPM）得出资本成本，该方法基于 2.5%的无风险利率假设，A 股/H 股对应的 1.4/1.6 倍 beta 和450/670 基点的股权风险溢价。我们的目标价 RMB48/HKD20 是 基于内含价值法（RMB71/HKD29）和账面价值法（RMB26/ HKD12）估值的平均值。 图表1： 中国人寿：关键假设 未来 50 年的资本回报 阶段一 阶段二 阶段三 (%) 2025E 2026E 2027E 2028E 2037E 2074E 内含价值法 9.8% 9.8% 12.0% 16.0% 9.0% 7.0% 账面价值法 10.2% 10.5% 12.0% 14.0% 9.0% 7.0% 资料来源：华泰研究预测 考虑到 3Q24